20191124-长城证券-基础化工行业投资策略：行业估值仍处历史底部，从三个维度寻找化工行业投资机会_37页_3mb

化工行业投资策略总结（2019年11月24日）

核心内容概览

2019年前三季度，基础化工行业实现营业收入13466.4亿元，同比增长5.75%，但归母净利润同比减少9.98%。尽管营收增速略有回落，行业毛利率和净利率仍处于近十年来的较高水平，分别为17.05%和6.79%。期间费用率合计上升0.51个百分点至11.20%。整体来看，化工行业盈利能力保持良好，但受到宏观经济下行压力和贸易战影响，利润有所下滑。

主要观点

1. 子板块盈利分化明显

• 营收增长领先：其他化学制品、其他化学原料、钾肥、涤纶和氯碱五个子行业营收增长最快，增幅分别为48.27%、39.12%、30.23%、29.00%和25.41%。
• 营收增长落后：民爆用品、轮胎、其他塑料制品、氮肥和其他纤维的营收增速为负，分别达到-66.95%、-40.45%、-38.18%、-26.80%和-22.44%。
• 净利润增长领先：维纶、日用化学产品、磷肥、涤纶和改性塑料五个子行业归母净利润增长最快，增幅分别为118.09%、66.25%、39.79%、38.19%和33.48%。
• 净利润增长落后：粘胶、钾肥、炭黑、其他塑料制品和民爆用品五个子行业归母净利润增速为负，分别为-186.28%、-130.36%、-104.55%、-98.57%和-61.11%。

2. 行业整体估值处于历史底部

• 截止9月30日，申万化工板块整体市盈率（TTM_整体法）为18.75X，市净率（整体法）为1.77X，均处于近十年较低水平。
• 估值最低板块：纺织化学用品、氮肥和纯碱子行业市盈率均低于15倍，分别为10.28X、10.61X和10.77X。
• 估值较高板块：合成革板块市盈率最高，为90.03X，涂料油漆油墨制造和其他塑料制品分别为46.71X和44.94X。
• 值得关注的板块：氯碱、玻纤和聚氨酯板块市盈率分别为14.07X、15.38X和15.51X，均低于行业平均市盈率。

3. 化工个股涨多跌少

• 涨幅领先个股：百傲化学、三棵树、广信材料、华昌化工、国瓷材料、双象股份、昊华科技、石大胜华、凯龙股份和赛轮轮胎为前三季度涨幅前十的公司。
• 跌幅领先个股：新纶科技、*ST康得、金正大、乐通股份、三聚环保、龙星化工、元利科技、沧州大化、天奈科技和容百科技为跌幅前十的公司。

4. 化工品价格走势

• 价格回落：在跟踪的122种化工产品中，40种价格上涨，78种价格下跌，整体价格呈回落态势。
• 价格下跌较大：天然气、硫磺、氢氟酸、R22和国际二铵价格下跌幅度最大。
• 价格上涨显著：液氯、环氧氯丙烷、丁酮、苯胺和甲苯等产品涨幅居前。

关键信息

• 行业整体盈利能力依然良好，毛利率和净利率保持在较高水平。
• 子板块间盈利情况分化明显，部分行业表现优异，而另一些则面临较大压力。
• 化工板块估值处于历史低位，存在一定的投资机会。
• 个股表现不一，部分公司涨幅显著，而另一些则跌幅较大。
• 化工品价格整体下行，部分产品价格下跌幅度较大。

投资机会维度

1. 高盈利子行业

• 轮胎行业：推荐玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）和青岛双星（000599）。
• 聚氨酯行业：推荐万华化学（600309）。

2. 周期底部有望反转

• 维纶行业：推荐皖维高新（600063）。
• 氨纶行业：推荐泰和新材（002254）和华峰氨纶（002064）。
• 磷化工及磷肥行业：推荐云天化（600096）。

3. 小而美的细分领域

• 锂电材料：建议关注道氏技术（300409）。
• 电子-化工交叉标的：建议关注普利特（002324）、金发科技（600143）和沃特股份（002886）。
• 油墨涂料：建议关注广信材料（300537）。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能对化工行业造成影响。
• 原油价格波动风险：原油价格变化可能影响化工产品价格。
• 国内化工品价格波动风险：产品价格受供需格局影响较大。
• 环保政策升级风险：环保加码可能增加行业成本。

总结

基础化工行业在2019年前三季度表现分化，部分子行业盈利增长显著，而另一些则面临下滑压力。整体估值处于历史低位，为投资者提供了潜在机会。建议从高盈利子行业、周期底部反转行业和小而美的细分领域三个维度寻找投资机会。同时，需关注宏观经济波动、原油价格变化、化工品价格波动和环保政策升级等风险因素。