传媒行业2019年度投资策略：行业的十字路口，基于三个问题寻找长线价值-20181206-信达证券-37页-2mb

传媒行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年被视为传媒行业由高速增长、规模竞争转向温和增长、质量竞争的关键年。行业面临市场风格转变和企业战略抉择，呈现出“分化、精细、退出、牌照”四大特质。在这样的背景下，2019年的投资策略将围绕三个核心问题展开：头部互联网公司投资方向、业绩火车头、政策空间。

主要观点

问题一：头部互联网公司投了什么？

1. 投资热点：5G、车联网、大屏娱乐、垂直内容成为主要投资方向。
2. 案例分析：
   • 中国联通：腾讯、阿里巴巴、百度三家均于2017年进行战略投资。
   • B站：腾讯与阿里巴巴分别进行了多次投资，合计持股比例达10%。
   • 其他公司：如蔚来汽车、快手、威马汽车等也受到BAT的多轮投资。

问题二：谁是业绩火车头？

1. 业绩表现：
   • 扣非净利润TOP20：分众传媒、万达电影、三七互娱等公司连续4年位居前列，显示出头部效应。
   • 营收增长：上海钢联、蓝色光标、科达股份等公司营收同比增长率超过30%。
   • 归母净利润增长：上海钢联、蓝色光标、科达股份等公司归母净利润同比增长率超过30%。
2. ROE分析：
   • ROE超20%公司：2018年有4家公司ROE超过20%，较之前逐年减少。
   • ROE排名前三：紫光学大（65.69%）、分众传媒（40.25%）、光线传媒（25.19%）。

问题三：政策空间在哪里？

1. 政策影响：
   • 监管趋严：2018年为监管大年，2019年政策将进入密集出台期。
   • 文化消费鼓励：政策层面进入积极周期，对版权保护力度加大。
   • 国资新媒体机遇：官媒与互联网头部公司合作，推动国资新媒体发展。

关键信息

• 行业评级：申万传媒板块估值达到四年来最低水平，整体性反弹具备一定基础，维持“中性”评级。
• 相关个股：万达电影[002739.SZ]、芒果超媒[300413.SZ]。
• 风险因素：宏观经济风险、政策监管风险、市场竞争风险、技术升级风险。

重点子行业预测

1. 影视行业：行业分化加剧，优质公司有望成为新机会来源。
2. 数字出版与泛版权：增长点和弹性主要在数字出版和数字版权付费领域，不同商业模式将多元竞争。
3. 游戏行业：版号成为2019年最大弹性因素，市场增长受限于政策与监管。
4. 互联网+：工业与互联网融合，5G、物联网等技术推动新商业模式和市场机遇。

数据指标

• 扣非净利润TOP20：近半数公司连续4年位居前列，显示头部效应。
• 营收增长：5家营收破100亿，上海钢联营收达721.13亿元。
• ROE分析：吉比特和分众传媒ROE长期保持在20%以上，显示其盈利能力。
• 杜邦分析：紫光学大、分众传媒、光线传媒等公司在ROE、权益乘数、销售净利率等方面表现突出。

结构分析

• 行业关键词：分化、精细、退出、牌照。
• 投资策略：基于三个问题寻找长线价值。
• 政策预期：2019年政策密集出台，文化消费鼓励与版权保护加强。
• 风险提示：需警惕质押风险与前期并购重组带来的减值风险。

结论

2019年传媒行业将经历从规模竞争到质量竞争的转变，需重点关注头部公司投资方向、业绩表现和政策空间。行业整体具备一定的配置价值，但需谨慎应对潜在风险。