20210914-国金证券-调味品专题分析报告_三个维度解析行业发展趋势_静待基本面改善_22页_2mb

报告摘要

调味品行业专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕中国调味品行业的当前发展趋势、投资策略及未来增长机会进行分析，重点探讨了调味品行业在“黄金十年”后的转型，以及在国内外市场环境变化下的应对策略。通过回顾行业历史周期、对标海外成熟市场、分析当下困境与机遇，提出对重点企业的投资建议。

主要观点

行业历史周期回顾：
- 快速扩容期（2002-2011）：调味品行业迎来“黄金十年”，以标准化产品推动市场扩张，CAGR高达25%。
- 量价转换期（2012-2017）：行业增速下降至10%左右，但受益于城镇化与居民收入提升，具备提价空间。
- 产品升级期（2018至今）：行业进入产品结构升级阶段，通过新品开发与功能化产品实现均价提升，行业集中度逐步提高。
海外对标分析：
- 健康化与功能化趋势：日本调味品行业在老龄化与快节奏生活推动下，向健康与功能化升级，龟甲万等龙头公司通过产品创新实现增长。
- 平台化发展路径：海外龙头公司多经历“大单品起家—品类多元化—产业链整合”发展路径，我国企业尚处于品类多元化拓展阶段，未来仍有较大成长空间。
当前行业困境：
- 短期压力：2021年Q2业绩低于预期，主要因需求弱恢复、高库存、社区团购分流及去年同期高基数。
- 长期逻辑不变：行业集中度提升趋势未变，头部企业凭借品牌力与渠道力有望继续扩大市场份额。
投资建议：
- 短期关注点：跟踪餐饮需求恢复及渠道库存改善情况，判断行业拐点（预计出现在四季度或明年上半年）。
- 中长期布局：看好复合调味品与高端基础调味品赛道，头部企业具备估值优势，建议关注海天、千禾、颐海、天味、中炬等。

关键信息

行业发展趋势

消费升级推动产品结构升级：调味品从基础调味品向复合调味品及健康概念产品演进，消费者对口味、品质与品牌支付溢价能力增强。
渠道变革与竞争加剧：社区团购对线下渠道造成冲击，但随着消费者回流，其影响逐步减弱；行业集中度提升逻辑不变，头部企业具备更强的抗风险能力。
成本压力与提价策略：上游原材料及包材价格上涨对利润形成挤压，但头部企业通过产品迭代及新品开发间接提价，逐步改善行业均价。

头部企业应对措施

海天味业：
- 渠道库存逐步改善，重视新零售渠道整合。
- 品牌力与渠道力强，具备提价潜力。
- 预计2021-2023年收入增速分别为10%、16%、17%，归母净利增速分别为8%、17%、18%，PE分别为54、46、39倍。
千禾味业：
- 零添加定位与渠道拓展双轮驱动，线上销售增长稳健。
- 预计2021-2023年收入增速分别为20%、31%、29%，归母净利增速分别为17%、33%、31%，PE分别为58、44、33倍。
颐海国际：
- 去关联方化持续推进，第三方业务增长明显。
- 预计2021-2023年收入增速分别为18%、32%、33%，归母净利增速分别为7%、25%、20%，PE分别为39、31、26倍。
天味食品：
- 通过营销结构优化与新品开发应对市场变化。
- 预计2021-2023年收入增速分别为10%、30%、25%，归母净利增速分别为-31%、20%、21%，PE分别为64、53、44倍。
中炬高新：
- 渠道库存处于低位，积极改进内部机制。
- 预计2021-2023年收入增速分别为-2%、14%、12%，归母净利增速分别为-20%、12%、10%，PE分别为34、31、28倍。