20210123-中泰证券-建筑周报_订单周期加速上行_12页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

行业概况

• 建筑装饰行业在2020年迎来强劲的订单增长，全年新签订单达32.5万亿元，同比增速12.43%，相比2019年提升6.4个百分点。
• 建筑央企普遍表现良好，新签订单同比增长约19.8%，其中中国电建增长31.5%，中国中冶增长29.4%，中国铁建增长27.3%，中国中铁增长20.4%。
• 建筑行业订单集中度继续快速提升，2020年八大建筑央企订单集中度为35%，较2019年提升3个百分点。
• 行业总市值为1350519百万元，流通市值为1159064百万元。

投资策略

• 价值回归：推荐中建系（中国建筑、中国建筑国际、中海地产）、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国交建、华设集团等。
• 制造业细分景气 + 国际工程：推荐中国化学、中国中冶。
• 国企改革 + 国际工程 + 制造业细分景气：推荐中钢国际等。
• 建筑行业具备较好的价值投资机会，估值处于历史低位，盈利增长中枢稳定，订单储备充足，现金流拐点临近，财务约束有望解除。

市场表现

• 上周申万建筑装饰指数下跌2.64%，排名第28位。
• 市场涨幅居前的行业有：电气设备（11.20%）、医药生物（7.83%）、化工（7.76%）、有色金属（7.04%）、综合（6.67%）。
• 市场涨幅靠后的行业有：建筑装饰（-2.64%）、通信（-2.46%）、食品饮料（-1.82%）、公用事业（-0.81%）、房地产（-0.79%）。

主要观点

订单周期加速上行

• 建筑行业订单周期在2020年表现强势，全年新签订单同比增长12.43%，四季度订单增速达19.1%。
• 2021年上半年订单周期仍将继续上行，驱动因素包括：
  • 基建订单延续释放，上半年受益低基数，下半年博弈逆周期；
  • 房建订单在土地成交回暖的提振下继续增长；
  • 制造业细分领域在盈利修复、产业升级和环保影响下加大资本开支；
  • 国际工程顺周期复苏，关注疫情后全球公共设施投资落地情况。

跨周期的基本面格局

• 新冠疫情重塑了建筑行业的周期节奏，使其具备跨周期性质。
• 2020年基建订单显著增长，但新签订单向投资的转化需要时间，同时疫情和减税降费对地方政府财政收入造成侵蚀，导致基建支持力度有限。
• 2021年，随着政策环境改善和财务约束减轻，建筑行业基本面将加速改善。

中周期的切换

• 建筑行业在中周期视角下，正从内生扩张向杠杆驱动转变，进入新的中周期。
• 头部企业通过重资产化、多元化和国际化，从承包商向投资商演变，推动行业格局优化。

短周期展望

• 2021年建筑行业需求和政策组合呈现“上半年政策不利+需求旺盛，下半年政策有利+需求趋弱”的特点。
• 头部企业盈利有望继续上行，ROE可能阶段性提升，估值体系切换近在咫尺。

关键信息

风险提示

• 疫情影响超预期风险：海外疫情不确定性较大，可能对公司海外业务形成冲击。
• 基建投资不及预期风险：若基建投资未达预期，将影响建筑公司新签订单。
• 房地产政策收紧风险：房地产政策收紧可能影响建筑行业的下游需求。

估值动态

• 建筑行业PE为8.6倍，低于平均估值16.1倍，八大建筑央企PE为5.8倍。
• 各子行业PE差异显著：
  • 房建行业PE为5.6倍，平均估值11.5倍；
  • 装饰工程PE为21.0倍，平均估值29.8倍；
  • 铁路轨交PE为5.6倍，平均估值13.8倍；
  • 园林工程PE为-27.6倍，平均估值51.9倍；
  • 国际工程PE为10.0倍，平均估值20.8倍；
  • 路桥工程PE为9.2倍，平均估值25.6倍；
  • 专业工程PE为11.1倍，平均估值22.8倍；
  • 化学工程PE为14.0倍，平均估值20.8倍；
  • 水利水电PE为9.0倍，平均估值15.8倍；
  • 设计咨询PE为15.5倍，平均估值38.2倍；
  • 钢构工程PE为21.7倍，平均估值32.6倍。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间；
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间；
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上；
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

内容目录

• 一周思考
• 投资策略
• 行情回顾
• 新闻速递
• 估值动态
• 风险提示

图表目录

• 图表1：建筑行业新签订单
• 图表3：基建央企订单集中度
• 图表4：建筑央企PE/沪深300PE
• 图表5：建筑央企PB/沪深300PB
• 图表6：申万建筑指数
• 图表7：行业涨跌幅
• 图表8：盈利预测与估值
• 图表9：新闻速递
• 图表10：建筑行业
• 图表11：房建工程
• 图表12：装饰工程
• 图表13：铁路轨交
• 图表14：园林工程
• 图表15：国际工程
• 图表16：路桥工程
• 图表17：专业工程
• 图表18：化学工程
• 图表19：水利水电
• 图表20：设计咨询
• 图表21：钢构工程