20171025-华泰证券-丽珠集团-000513.SZ-3Q17营收及业绩略超预期_7页_878kb

丽珠集团2017年三季报分析总结

核心内容概览

丽珠集团在2017年第三季度业绩略超预期，全年业绩增长预期为23-25%，2018年有望进一步提速。公司当前股价为64.88元，合理价格区间为75.2~79.8元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：公司1-3Q实现营收65.2亿元，同比增长13.9%；归母净利润42.5亿元，扣非净利润6.8亿元，同比增长26.3%。扣除土地收益影响，3Q主营收入与利润分别同比增长15.9%和28.8%。
• 增长驱动：艾普拉唑注射剂获批、重组绒促性素获批、IVF传统品种低基数及NGF恢复招标预期将成为2018年业绩增长的重要催化剂。
• 产品结构优化：参芪扶正注射液虽增速放缓，但基层拓展及软袋规格的推出有望改善其收入及毛利；二线品种如艾普拉唑和亮丙瑞林微球表现强劲，预计全年收入增速超50%和45%。
• 创新管线：公司“单抗+微球”双平台布局，多个大品种在研，预计未来将陆续推出，成为增长引擎。
• 财务状况：公司拥有近70亿元的账面现金，为外延并购提供资金支持。资产负债率较低，财务结构稳健。

关键信息

营收与利润预测

估值与盈利预测

• 目标价：提升至75.2~79.8元，对应2018年PE为33~35倍。
• 盈利预测：公司17-19年业绩CAGR预计为25%+，EPS分别为1.75/2.28/2.84元。
• 估值比率：PE从43.80倍降至17.37倍，PB从6.27倍降至2.87倍，EV/EBITDA从22.34倍降至11.14倍。

风险提示

• 参芪扶正基层渗透慢于预期
• 核心品种增速不达预期
• NGF恢复招标进程慢于预期
• 在研产品临床进展不及预期

创新管线与研发进展

• 单抗平台：重组人绒促性素Ⅲ期临床收尾，预计2018年底推出，保守销售规模5亿元；TNF-a单抗（Ⅱ期临床）、CD-20及Her-2单抗（Ⅰ期临床）有望2019年陆续推出；PD-1获FDA临床批准，彰显研发实力。
• 微球平台：曲普瑞林微球（1月缓释）获批临床，亮丙瑞林微球（3月缓释）完成前期研究，有望年内申报；奥曲肽、阿立哌唑等潜力品种处于临床前研究阶段。

财务指标概览

公司经营指标

• 流动资产：从3,578百万元增至10,140百万元
• 现金：从798.30百万元增至4,887百万元
• 应收账款：从1,256百万元增至2,370百万元
• 存货：从983.92百万元增至1,353百万元
• 资产负债表：负债合计从3,268百万元增至4,799百万元

盈利预测调整

结论

丽珠集团作为兼具刚性制剂和创新基因的二线白马，正逐步摆脱“中药为基”的标签，其制剂工艺和创新力逐渐被市场认可，引领估值重塑。公司凭借稳健增长、优质产品梯队及强大的研发平台，具备良好的增长潜力，继续推荐“买入”，目标价75.2-79.8元。