全球主流铜企Q2更新_供给收缩延续_北美与拉美主导减量_15页_2mb

证券研究报告总结：全球主流铜企Q2更新

核心内容概览

本报告分析了2026年第二季度全球主流铜企的产量变化、资本开支调整及未来展望。整体来看，全球铜矿供给仍处于收缩阶段，主要受北美与拉美地区矿山事故、品位下降及运营限制影响。中资铜企则通过扩产与提效的双重驱动，实现产量稳定增长。

主要观点

• 全球供给收缩：2026年H1全球矿山铜产量为1134.1万吨，49家样本铜企H1产量合计819.6万吨，同比下降4.3%；Q2样本产量417.9万吨，同比下降4.5%。
• 地区差异显著：北美与拉美贡献主要减量，合计减产38.9万吨；中资铜企增产1.2万吨，综合矿业集团增产1.2万吨，欧洲及欧亚基本持平，澳洲略有减产。
• 中资铜企表现突出：中资铜企H1产量178.4万吨，占全球15.7%，同比增长1.2%。洛阳钼业与紫金矿业等企业通过高负荷运行、选冶优化及项目推进，实现稳定增长。
• 综合矿业集团韧性较强：尽管部分矿山面临扰动，但资产组合分散风险，品位与矿序成为短期产量变化关键因素。Glencore与BHP等企业通过优化资产结构维持产量。
• 北美铜企减产严重：自由港与Ivanhoe减产显著，主要因Grasberg与Kamoa-Kakula矿山事故。供给恢复预计跨越2026-2027年。
• 拉美本土铜企受多重制约：Codelco与Antofagasta受安全、品位及基础设施限制，产量下降9.0%。结构性项目如第二选厂与海水淡化将推动未来增长。
• 欧洲及欧亚铜企稳定性高：产量基本持平，依赖成熟矿山与运营效率。新增产能有限，区域供给弹性较低。
• 澳洲铜企恢复增长：Sandfire海外资产爬坡带动产量回升，本土矿山逐步恢复，但整体仍受外部因素影响。

关键信息

1. 产量变化

• 全球：49家样本铜企H1产量819.6万吨，同比下降4.3%；Q2产量417.9万吨，同比下降4.5%。
• 北美：H1产量181.3万吨，同比下降12.1%，主要因自由港与Ivanhoe减产。
• 拉美：H1产量141.2万吨，同比下降9.0%，Codelco与Antofagasta为主要减产来源。
• 中资铜企：H1产量178.4万吨，同比增长1.2%，洛阳钼业与紫金矿业表现突出。
• 综合矿业集团：H1产量238.5万吨，同比增长0.5%，资产组合增强韧性。
• 欧洲及欧亚：H1产量82.2万吨，基本持平。
• 澳洲：H1产量11.8万吨，同比下降4.5%，Q2已恢复增长。

2. 资本开支与产量指引

• 资本开支：35家公司召开电话会或发布指引，仅6家上调资本开支（约17%），其余29家维持或下调。
• 产量指引调整：四家公司调整产量指引，合计净下修约3.8万吨，反映市场对供给恢复的不确定性。
• 未来项目：多数公司未上调资本开支，新增产能依赖少数已决策项目，铜价未推动行业普遍扩产。

3. 供给恢复路径

• 北美：Grasberg与Kamoa-Kakula事故影响深远，恢复需跨年度，2027年接近满产。
• 拉美：Codelco与Antofagasta依赖结构性项目如第二选厂与海水淡化，预计2027年释放产能。
• 中资铜企：通过资源获取、工程建设与精细化运营，持续释放增长动能。
• 综合矿业集团：非洲资产与Antamina矿段提升产出，但低品位矿经济化仍是挑战。

风险提示

• 核心矿山复产超预期风险：Grasberg与Kamoa-Kakula恢复进度可能影响供给。
• 新增及扩建项目放量超预期风险：部分项目可能提前投产，改变市场供给格局。
• 宏观需求不及预期风险：全球经济波动可能影响铜需求。
• 库存与金融市场波动风险：库存变化及金融环境对铜价产生扰动。

投资建议

• 关注拥有优质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力强的中资铜企，如洛阳钼业、紫金矿业等。
• 行业整体供给收缩，支撑铜价及盈利，未来增长仍需依赖结构性项目及矿山恢复。

图表目录（简要）

• 图表1：2026Q2/H1全球主流铜矿企业铜产量
• 图表2：2026Q2/H1中资主流铜矿企业铜产量
• 图表3：2026Q2/H1全球综合矿业集团铜产量
• 图表4：2026Q2/H1北美铜矿企业铜产量
• 图表5：2026Q2/H1拉美本土铜矿企业铜产量
• 图表6：2026Q2/H1欧洲及欧亚铜矿企业铜产量
• 图表7：2026Q2/H1澳洲铜矿企业铜产量
• 图表8：2026Q2/H1全球主流铜矿企业资本开支指引
• 图表9：2026Q2/H1全球主流铜矿企业产量指引及Q&A重点

总结

全球铜企在2026年H1整体呈现供给收缩趋势，其中北美与拉美为主要减产区域。中资铜企凭借扩产与运营效率提升保持增长，成为行业亮点。综合矿业集团通过资产组合增强韧性，但部分矿山品位下降影响产量。多数铜企未上调资本开支，未来新增产能有限，市场对供给恢复持谨慎态度。建议关注具备资源转化能力及明确扩产计划的中资铜企，同时警惕矿山复产、宏观需求及金融波动等风险。