> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金属材料组证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年上半年全球主流铜企的产量表现及资本开支指引，指出全球铜矿供给持续收缩，主要由北美与拉美地区的核心矿山事故及品位下降导致，而中资铜企与综合矿业集团则通过扩产与提效保持增长。 ## 主要观点 - **全球铜矿供给收缩**：2026H1全球矿山铜产量为1134.1万吨，49家样本铜企总产量为819.6万吨，同比下降4.3%。供给收缩主要由北美和拉美减产推动，合计减量38.9万吨。 - **中资铜企增长动能延续**：中资铜企H1产量为178.4万吨，占全球15.7%，同比增长1.2%。洛阳钼业与紫金矿业表现突出，得益于资源禀赋、工程建设及精细化运营。 - **综合矿业集团韧性较强**：综合矿业集团H1产量为238.5万吨，占全球21.0%，同比增长0.5%。集团通过多资产组合分散风险，短期产量受品位与矿序影响较大。 - **北美铜企减产严重**：北美铜企H1产量同比下降12.1%，主要受Grasberg与Kamoa-Kakula事故影响，供给恢复需跨年度。 - **拉美本土铜企面临结构性挑战**：拉美铜企H1产量同比下降9.0%，主要因成熟矿山约束与品位压力，未来增长依赖结构性项目。 - **欧洲及欧亚铜企产量稳定**：欧洲及欧亚铜企H1产量为82.2万吨，同比基本持平，主要依靠设备与运营效率维持稳定产出。 - **澳洲铜企恢复增长**：澳洲铜企H1产量为11.8万吨，同比下降4.5%，但Q2已恢复增长，主要依赖海外资产爬坡与本土矿山恢复。 ## 关键信息 ### 产量表现 - **全球**：H1产量1134.1万吨，样本企业总产量819.6万吨，同比下降4.3%。 - **中资铜企**：H1产量178.4万吨，同比增长1.2%。 - **综合矿业集团**：H1产量238.5万吨，同比增长0.5%。 - **北美铜企**：H1产量181.3万吨，同比下降12.1%。 - **拉美本土铜企**：H1产量141.2万吨，同比下降9.0%。 - **欧洲及欧亚铜企**：H1产量82.2万吨，同比基本持平。 - **澳洲铜企**：H1产量11.8万吨，同比下降4.5%。 ### 资本开支与产量指引 - **资本开支**：35家铜企中，6家上调资本开支，占比约17%；29家未上调。 - **产量指引**：四家调整产量指引的公司合计净下修约3.8万吨，多数公司维持原有指引。 - **新增产能**：直接用于新增铜产能的资金有限，主要集中在少数已决策项目。 ## 投资建议 - 当前铜价未推动行业普遍扩产，供给收缩支撑铜价。 - 建议关注拥有优质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力强的中资铜企。 ## 风险提示 - 核心矿山复产超预期风险 - 新增及扩建项目放量超预期风险 - 宏观需求不及预期风险 - 库存与金融市场波动风险