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钢铁行业信用风险研究及展望总结

一、行业现状

1. 产量与价格波动

• 产量：2020年1-11月，国内生铁、粗钢和钢材产量同比分别增长4.2%、5.5%和7.0%，增速较去年同期有所放缓。
• 价格：2019年钢材价格整体下移，波动幅度收窄；2020年1-4月因疫情大幅下降，5月后随疫情控制和铁矿石价格上涨而回升，11月底升至113.06点。
• 利润：2019年利润总额同比下降37.60%，2020年利润总额继续受疫情影响和铁矿石价格上涨影响而下降。

2. 经营状况

• 钢铁行业营业收入保持增长，但增速放缓。
• 行业负债水平整体呈下行趋势，企业债务负担有所减轻。
• 行业经营状况总体稳定，但受原材料价格波动影响，利润空间受到压缩。

二、上下游情况

1. 上游原材料

• 铁矿石：2019年对外依存度达83%，主要来自澳洲和巴西。2020年因疫情和供应紧张导致价格大幅上涨，但10月后受供需缓解和投机行为影响，价格有所回落。
• 焦炭：近年来价格维持高位震荡，2020年5月后因需求回暖价格持续上升，对钢铁企业成本控制形成压力。

2. 下游需求

• 钢材消费主要集中在建筑用钢和工业用钢，占比达80%~90%。
• 建筑类需求与固定资产投资密切相关，2019年固定资产投资同比增长5.4%，2020年1-9月由负转正。
• 房地产投资增速受疫情影响较大，但自二季度起逐步修复，对钢铁需求形成支撑。

三、行业政策

1. 产能调控

• 国家出台多项政策，如暂停产能置换、加强去产能成果巩固、扩大置换限制区域等，以推进供给侧改革，防止新增产能。

2. 产业集中度提升

• 政策目标为到2025年钢铁产业前10大企业产能集中度达60%~70%。
• 2020年兼并重组加快，但集中度仍偏低（CR10为36.6%）。

3. 资源保障

• 推出《再生钢铁原料》国家标准，提高资源循环利用率，降低对铁矿石进口的依赖。

4. 节能减排

• 生态环境部等五部委推动钢铁行业超低排放改造，目标为2025年底前全国80%以上产能完成改造。

四、行业内发债企业信用状况

1. 债券发行与偿还

• 2019年钢铁企业发行债券3147.10亿元，净融资规模达898.62亿元。
• 2020年1-11月发行规模2996.90亿元，净融资规模413.68亿元。
• 存续债券规模合计5247.46亿元，主要集中在AAA级别企业，占存续规模的92.78%。

2. 信用等级迁徙

• 2019年以来，钢铁发债企业主体信用等级全部上调，未出现下调或展望下调情况。
• 代表性企业如湖南华菱、新兴铸管等由AA+上调至AAA，山东钢铁由AA上调至AA+。

3. 利差分析

• 钢铁债券与全体产业债的信用利差在2020年下半年大幅走扩，反映投资者对行业短期风险的担忧。
• $\mathrm{AA^{+}}$ 级别钢铁债券信用利差比AAA级别高100~200个BP，波动性更大。

五、行业展望

1. 需求趋势

• 2020年宏观调控刺激下游投资，对钢铁需求形成支撑。
• 2021年房地产“三条红线”政策可能抑制用钢需求增速；基建需求将保持平稳。

2. 供给趋势

• 钢铁产能以减量置换为主，整体规模不会增长。
• 工艺技术提升使实际产能利用率提高，产品结构更合理。
• 2021年预计有大规模兼并重组，进一步提升产业集中度。

3. 原材料价格

• 铁矿石价格在2020年底大幅上涨，偏离正常区间，但预计2021年将小幅下行。
• 焦炭价格将高位震荡，支撑钢材价格保持高位。

4. 信用风险

• 行业整体信用风险可控，以高信用等级企业为主。
• 需关注成本控制能力和融资环境变化，特别是区位劣势、债务高、盈利能力弱的企业。

5. 综合展望

• 联合资信对钢铁行业的展望为“稳定”。