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钢铁行业2021年度信用展望总结

行业概述

钢铁行业是典型的顺周期行业，其发展与宏观经济及固定资产投资密切相关。2020年初，受新冠疫情影响，行业需求乏力，但随着复工复产，钢材需求迅速回升，价格上升，带动钢企营业收入和利润稳定增长。2020年1-11月，重点统计钢铁企业实现销售收入4.4万亿元，同比增长8.7%；实现利润1,934亿元，同比增长3.2%。尽管如此，钢铁行业仍面临环保压力、产能过剩及转型升级等挑战。

行业基本面

钢材产量与需求

• 2017-2019年及2020年1-11月，粗钢产量分别为8.32亿吨、9.28亿吨、9.96亿吨和9.61亿吨，同比分别增长2.89%、11.61%、7.33%和5.5%。
• 钢材产量分别为10.48亿吨、11.06亿吨、12.05亿吨和12.02亿吨，同比分别增长-7.89%、5.47%、8.98%和7.0%。

盈利状况

• 2015年钢铁行业盈利严重下滑，2016年开始复苏，2017-2019年利润总额分别为1,773亿元、2,863亿元和1,889.94亿元。
• 2020年1-11月，利润达到1,934亿元，同比增长3.2%，但铁矿石价格攀升对盈利空间形成压制。

成本端分析

铁矿石价格在2019年大幅上涨后持续高位运行，2020年均价达107.27美元/吨，较上年上涨17%。2021年预计仍将高位波动，增加钢企成本压力。焦炭供应偏紧，价格攀升，进一步压缩钢企盈利空间。

政策环境

去产能与环保

• 2016年，国务院提出5年压减粗钢产能1.4亿吨，2016-2018年分别压减6,500万吨、5,000万吨和3,000万吨。
• 2019年《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》发布，要求重点区域钢铁企业超低排放改造，预计2025年底前完成全国80%以上产能改造。

行业集中度

• 钢铁行业兼并重组持续推进，提高行业集中度。
• 2019年宝武集团重组马钢、太钢集团，2020年山东、江苏、河北等地持续推进兼并重组，提升省内集中度。

样本数据分析

样本筛选

• 本次分析样本为49家大中型钢铁企业，最终有效样本为19家。

经营状况

• 2019年样本钢企粗钢产能达4.44亿吨，产能利用率93.90%。
• 样本企业中，前五大企业合计产量占56.69%，产量集中度较高。
• 2017-2019年，样本钢企营业收入分别为2.08万亿元、2.33万亿元和2.55万亿元，毛利率分别为14.08%、15.32%和11.96%。

资本结构

• 2017-2020年9月末，样本钢企负债总额分别为2.25万亿元、2.27万亿元、2.41万亿元和2.54万亿元，资产负债率分别为71.20%、67.99%、65.65%和66.38%。
• 样本钢企经营状况良好，货币资金较为充裕，现金比率保持在27.79%-32.24%之间。

现金流量

• 2017-2020年TTM，样本钢企经营性现金流量净额分别为1,601.01亿元、2,507.86亿元、1,969.70亿元和1,934.93亿元。
• 营收现金率保持在103.22%-105.53%之间，整体保持平稳。

信用等级分布与迁移

• 2019年末，钢铁行业存续债券主体共计40家，其中AAA级21家，AA+级9家，AA级7家，AA-级2家，A+级1家。
• 2020年9月末，存续债券主体共计40家，其中AAA级21家，AA+级11家，AA级5家，AA-级2家，A+级1家。
• 2019年有6家主体信用等级上调，2020年前三季度仅1家上调，预计短期内钢企信用质量稳定，部分退出债券市场的企业有望重返。

债券发行利差分析

短期融资券

• 2019年，AAA级主体利差在52.65BP-235.14BP之间，AA+级主体利差为203.28BP。
• 2020年前三季度，AAA级主体利差在70.70BP-407.72BP之间，AA+级主体利差为300.39BP。

中期票据

• 2019年，AAA级主体利差在79.76BP-317.26BP之间，AA+级主体利差为280.32BP。
• 2020年前三季度，AAA级主体利差在109.27BP-177.38BP之间，AA+级主体利差为243.10BP。

企业债券

• 2019年，河钢集团发行的利差在127.53BP-213.69BP之间。
• 2020年前三季度，河钢集团发行的利差在102.54BP-152.38BP之间。

公司债券

• 2019年，AAA级主体公司债券利差在72.22BP-360.76BP之间，AA+级主体利差在347.70BP-457.05BP之间。
• 2020年前三季度，AAA级主体公司债券利差在65.50BP-202.41BP之间，AA+级主体利差在156.37BP-439.05BP之间。

可交债/可转债

• 2019年，可转债利差为-255.35BP至-274.20BP。
• 2020年前三季度，可转债利差为-192.49BP至-216.00BP。

行业信用展望

需求趋势

• 房地产和汽车行业景气度趋弱，钢材需求可能承压。
• 基础设施投资持稳，但受政府债务约束，增长空间有限。

成本压力

• 铁矿石价格高位波动，焦炭价格上升，成本压力持续加大。
• 盈利空间或将进一步收缩。

环保压力

• 超低排放改造持续推进，环保投入压力加大，小型钢企可能被淘汰。

行业集中度

• 行业集中度将进一步上升，政策推动兼并重组，小型钢企淘汰速度加快。

总结

钢铁行业在2020年表现出较强的恢复能力，尽管面临成本上升和环保压力，但整体信用质量稳定，部分企业信用等级有所提升。2021年，行业需求将趋弱，成本端压力持续，盈利空间或进一步压缩。政策推动去产能和环保改造，行业集中度有望提升，大型钢企优势更为明显。总体来看，钢铁行业信用风险与宏观经济及上下游景气度密切相关，需关注其经营状况、财务结构及政策环境变化。