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业绩超预期，静待臂式利润率改善

核心内容

公司于2021年8月27日发布半年度业绩报告，2021年上半年实现收入25.77亿元，同比增长71.70%，归母净利润5.07亿元，同比增长24.05%。其中，第二季度收入17.36亿元，同比增长59.26%，归母净利润3.37亿元，同比增长17.45%。业绩略超市场预期，市场曾预计Q2增速为15%。

公司产品结构持续优化，臂式收入占比提升至35%左右，较2020年同期不足10%有显著增长。海外市场收入创历史新高，达9.59亿元，同比增长173.93%，占总收入的38%。公司内控良好，期间费用率同比下降1.42个百分点至6.12%，净利率为19.66%，环比基本持平，同比略有下降。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩超预期，收入与利润均实现快速增长。
• 产品结构优化：剪叉式产品仍为主力，占比约60%，臂式产品增速明显，收入占比提升至35%。
• 海外市场拓展：海外市场收入大幅增长，主要受益于疫情恢复、北美基建投入、多区域市场拓展及新产品推广。
• 毛利率压力：2021年上半年毛利率为29.2%，同比下降8.93个百分点，主要受产品结构变化、成本调整及原材料与运费涨价影响。
• 产能爬坡与成本优化：新臂式产能逐步提升，目前月产能已超400台，生产节拍加快，未来有望通过规模效应和国产替代改善毛利率。
• 市场结构优化：国内市场中，中小租赁商采购意愿增强；海外市场中，高毛利区域收入占比提升。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.65亿元、14.68亿元、18.13亿元，对应PE分别为30倍、22倍、17倍，给予“增持”评级。

关键信息

• 价格走势：公司股价为64.08元，近12个月最高/最低为135.41元/54.01元，总市值311亿元，流通股比例100%。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021年预计48.35亿元，同比增长63.5%；2022年预计65.43亿元，同比增长35.3%；2023年预计77.82亿元，同比增长18.9%。
  • 毛利率：预计2021年为32.6%，2022年为32.5%，2023年为33.0%。
  • 净利率：预计2021年为22.0%，2022年为22.4%，2023年为23.3%。
  • ROE：预计2021年为22.1%，2022年为23.3%，2023年为22.3%。
  • 每股收益：预计2021年为2.19元，2022年为3.02元，2023年为3.73元。
• 估值指标：2021年P/E为29.70倍，P/B为6.56倍，EV/EBITDA为26.59倍。

风险提示

• 新臂式产能爬坡不及预期
• 贸易摩擦导致出口市场下滑
• 国内固定资产投资下滑过快
• 市场竞争加剧导致毛利率承压

投资建议

公司基本面处于底部，需等待利润率拐点出现，未来盈利有望逐步改善。鉴于公司成长性良好及多市场布局优势，给予“增持”评级。

总结

公司2021年上半年业绩超预期，收入和利润均实现显著增长，主要受益于产品结构升级、海外市场拓展及新臂式产能爬坡。尽管毛利率承压，但随着规模效应显现及国产替代推进，臂式毛利率有望改善。公司多市场布局有助于规避单一市场风险，未来盈利能力有望稳步提升。当前估值合理，给予“增持”评级，但需关注潜在风险因素。