20181118-华泰证券-2019年A股策略展望_渠成水到_浇灌成长_52页_3mb

2019年A股策略展望总结

核心内容

2019年A股市场将面临多重挑战与机遇，核心内容包括：

• 政策导向：2018年“有水”但“渠未成”，2019年政策组合拳将推动“渠成”，重点在于“通渠”政策的推进，如资本市场改革、减税降费、扩大对外开放等。
• 盈利趋势：预计2019年全部A股盈利增速将回落至5.5%，但整体趋势呈U型，预期优于2018年。
• 流动性结构：流动性结构将决定市场高度，产业资本和跨境资金将成为重要增量，间接融资和直接融资对市场的影响不同。
• 市场风格：技术周期与经济周期叠加，市场风格偏向科技成长，建议配置通信、军工、金融板块。
• 风险提示：需关注宏观经济下行、中美贸易冲突升级、全球市场波动、违约事件大规模爆发等风险。

主要观点

1. 政策决定了2019年A股市场的节奏

• 2018年政策调整未能有效改善市场预期，主要因为“有水”但“渠未成”。
• 2019年“渠成”是关键，重点在于政策的落实与效果。
• 关键时间点包括2~4月和7~8月，分别关注信贷投放、两会、减税降费落实以及托底政策与政治局会议。

2. 2019年盈利增速呈U型

• 预计2019年全部A股盈利增速回落至5.5%，低于2018年的10.9%。
• 盈利底预计出现在2019年三季度，市场底可能同步或略滞后于“直接融资底”。
• 2019年盈利趋势优于2018年，经济失速概率较低。

3. 流动性结构决定了市场高度

• 宏观流动性现状为“银行间市场充裕、股票市场短缺、实体仍未解渴”。
• 间接融资推动小行情，直接融资推动大行情。
• 产业资本和跨境资金是2019年A股市场的两大增量资金来源。

4. 市场风格偏向科技成长

• 5G建设周期是2019年的重要变量，预计2019年底将发放5G牌照。
• 技术周期与经济周期叠加，推动市场风格偏向科技成长。
• 建议配置通信、军工、金融等板块。

关键信息

一、政策组合拳与“渠成”路径

• 2019年政策重点在于打通经济系统正反馈路径，包括：
  • 资本市场改革、减税降费、扩大对外开放等。
  • 地方政府隐性债务约束下的基建投资受限。
  • 企业信用违约风险仍在，需关注流动性改善。

二、盈利预测

• 全部A股盈利增速预计为5.5%，非金融石油石化盈利增速为1.1%。
• 不同行业盈利增速差异明显，上游资源行业预计回落至-15%，下游消费行业预计维持在6%左右。

三、流动性传导机制

• 流动性传导不畅，主要由于企业融资能力下降和金融机构风险偏好低。
• 2018年10月以来，DR007、R007利率下行，显示流动性有所改善。
• 产业资本和跨境资金是流动性改善的重要推动力。

四、市场风格与配置建议

• 技术周期（如5G）与经济周期叠加，推动市场风格偏向科技成长。
• 建议配置通信、军工、金融等受益于技术周期和政策导向的行业。
• 需关注商誉出清和长端利率回落对成长股估值的正面影响。

五、风险提示

• 宏观经济下行：地产周期下行、金融周期顶部、地方债务风险。
• 中美贸易冲突：不确定性可能影响出口和全球市场情绪。
• 信用违约风险：民企信用债违约金额占比高，需警惕违约事件。
• 全球流动性拐点：可能影响A股市场资金流动。

图表概览

• 图表1：重要事件节点及重要政策前瞻
• 图表2：2018年9月工业企业利润和产成品库存同比回落
• 图表3：2016年二季度以来信贷缺口下降
• 图表4：主要地方政府债务约束文件
• 图表5：2018年以来债券违约率上升
• 图表6：2018年10月以来DR007、R007利率下行
• 图表7：票据融资占比上升
• 图表8：信托发行规模下降、利率上行
• 图表9：票据融资利率下行
• 图表10：全部A股非金融与中小板非金融归母净利增速差扩大
• 图表11：小型企业与大中型企业贷款需求指数差扩大
• 图表12：民企信用债违约金额占比达74.2%
• 图表13：基建投资增速总体下滑
• 图表14：汽车、空调等耐用消费品销量下滑
• 图表15：三个部门去杠杆的对比
• 图表16：中美贸易摩擦不断升级
• 图表17：三轮房地产放松周期
• 图表18：房地产开发资金来源结构顺序不同
• 图表19：社融增速、PPI增速明显下滑
• 图表20：GDP、工业增加值下滑明显
• 图表21：房地产投资领先工业企业产成品库存约6个月
• 图表22：购置土地面积领先工业企业产成品库存约7个月
• 图表23：财政支出与基建投资的季节性变化
• 图表24：社融规模当月值较大的月份
• 图表25：税收立法工作进展
• 图表26：2016年世界主要国家总税率和社会缴纳费率对比
• 图表27：经济系统负反馈效应
• 图表28：政策对股市的影响
• 图表29：经济政策不确定性指数跳升
• 图表30：2008年曾出现经济失速大幅回落
• 图表31：征收关税对GDP增速的影响
• 图表32：净出口波动对GDP增速的影响
• 图表33：本轮库存周期库存和产能上升幅度相对较小
• 图表34：水泥产量回升幅度低于以往
• 图表35：钢铁社会库存增速处于低位
• 图表36：2019年盈利预测
• 图表37：全A非金融ROE趋势图
• 图表38：2019年盈利增速呈U型
• 图表39：融资底同步或领先于市场底
• 图表40：2014年至2016年“市场底”先于“融资底”
• 图表41：融资底、市场底、盈利底依次出现

结论

2019年A股市场将面临内外交困的局面，但随着“渠成”政策的推进，市场有望逐步回暖。盈利增速呈U型，趋势好于2018年。流动性改善与技术周期叠加，将推动市场风格偏向科技成长，建议配置通信、军工、金融等板块。同时，需警惕宏观经济下行、信用违约风险及全球市场波动等潜在风险。