2019年A股策略展望：渠成水到，浇灌成长-20181118-华泰证券-52页-3mb

2019年A股策略展望总结

核心内容

2019年A股市场展望基于2018年内外交困的背景，结合政策调整、流动性变化、经济周期和行业趋势进行分析。整体来看，2019年A股盈利增速预计将回落至 5.5%，但呈现 U型走势，趋势优于2018年。市场节奏由“通渠”政策的推进决定，重点观察 2-4月 和 7-8月 两个时间节点。市场风格将偏向 科技成长，建议配置 通信、军工、金融 等行业。

主要观点

1. 政策决定市场节奏

• 2018年政策调整未能有效传导，导致“有水但渠未成”。
• 2019年政策重心转向 直接融资，包括资本市场改革、减税降费、扩大对外开放等，形成“政策组合拳”。
• 若直接融资为主渠，市场底将早于盈利底出现，形成 “融资底→市场底→盈利底” 的顺序。

2. 盈利增速呈U型

• 2019年盈利增速预计从2018年的 10.9% 回落至 5.5%，但趋势优于2018年。
• 2019年中报左右盈利增速见底企稳，市场底位于政策底和盈利底之间。

3. 流动性结构决定市场高度

• 当前宏观流动性充裕，但尚未有效传导至实体经济。
• 间接融资和直接融资对市场行情推动不同：前者推动小牛市，后者推动大水牛。
• 2019年 产业资本和跨境资金 是A股市场的两大增量资金来源。

4. 技术周期与经济周期叠加，风格偏成长

• 5G建设周期是2019年的重要变量，预计2019年是 运营商资本开支向上的拐点。
• 2019年 商誉出清 和 长端利率小幅回落 将进一步利好成长股估值。
• 建议配置 通信、军工、金融 等科技成长类行业。

关键信息

一、2018年市场回顾

• 2018年受去杠杆和中美贸易摩擦影响，市场估值持续回落。
• 7月底政策调整未能显著起效，10月市场再次下跌，上证综指最低触及 2449.2点。
• 2019年政策底已出现，流动性改善有望领先于盈利底。

二、2019年政策与经济环境

• 政策组合拳 包括：资本市场改革、减税降费、扩大对外开放、补短板等。
• 流动性传导机制 是政策组合拳的核心，需关注 社融、利率、风险偏好 等指标。
• 直接融资 成为政策主渠道，有望成为市场底部的支撑。

三、盈利与经济周期

• 2019年盈利增速预计为 5.5%，低于2018年的 10.9%。
• 经济周期中， 出口、房地产 面临下行压力，但 消费、制造业 有望对冲。
• 库存周期 预计于2019年中见底回升，盈利见底时间或在 2019年中报。

四、市场风格与行业配置

• 2019年市场风格偏 科技成长，主要受 5G建设周期 和 商誉出清 驱动。
• 建议配置 通信、军工、金融 等行业，同时关注 自主可控 等战略产业。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能影响企业盈利和市场信心。
• 中美贸易冲突升级：可能加剧外部不确定性。
• 美股波动：全球悲观情绪可能蔓延至A股。
• 违约事件大规模爆发：可能引发市场风险偏好下降。

政策与市场节奏

1. 政策底、融资底、市场底、盈利底的顺序

• 2019年 融资底 或领先于 市场底，但 市场底 仍需等待 盈利底 的确认。
• 政策底已出现，预计市场底在 2019年中。

2. 2019年重点政策时点

• 2-4月：关注 信贷投放、两会、减税降费落地。
• 7-8月：关注 托底政策出台、科创板准备完毕、政治局会议。

行业与市场趋势

1. 盈利增速预测

• 全部A股盈利增速预计 5.5%，非金融两油A股盈利增速预计 1.1%。
• 2019年盈利增速呈现 U型走势，与2018年相比趋势有所改善。

2. 产业链与行业表现

• 上游资源（石油石化、煤炭、有色金属等）盈利增速稳定或略有下降。
• 中游制造（机械、电力设备、建筑、国防军工等）盈利增速预计 7%。
• 下游消费（必需消费、可选消费、房地产）盈利增速预计 6%。
• 金融 行业盈利增速预计 9%。
• TMT 行业盈利增速预计 2%。

3. 估值与盈利共振

• 估值提升依赖于 无风险利率下行 和 风险偏好修复。
• 2019年市场底可能早于盈利底，形成 盈利与估值共振 的行情。

结论

2019年A股市场将经历从“政策底”到“盈利底”的逐步修复过程，市场风格偏向 科技成长，重点关注 5G、自主可控、通信、军工、金融 等行业。同时，需警惕宏观经济下行、贸易冲突升级、违约风险增加等潜在风险，把握政策落地和流动性改善带来的投资机会。