旬度经济观察：欧美PMI大跌，全球延续调整-20191010-安信证券-12页_973kb

旬度经济观察总结

核心内容

2019年9月，全球PMI指数出现明显波动，欧美PMI大跌，引发资本市场调整。与此同时，中国PMI数据相对平稳，但与工业增加值增速出现背离，反映出经济结构的变化及可能存在的幸存者偏差问题。此外，新出口订单指数连续三个月回升，可能与出口企业积极开拓非美市场有关，但受全球经济疲软影响，出口反弹力度有限。整体来看，PMI的走势与经济基本面之间存在一定的脱节，市场对中美贸易谈判的前景也表现出担忧。

主要观点

• PMI与工业增加值背离：自2019年以来，PMI指数相对平稳，而工业增加值增速持续下行，尤其在2018年下半年和2019年中后期，这种背离更为明显。分析认为，这可能与供给侧改革后企业数量减少，尤其是大中型企业数量下降，导致PMI高估有关。

• 出口新订单指数回升：9月中国PMI的新出口订单指数连续三个月回升，可能为超跌反弹。这与出口企业积极开拓非美市场有关，但受全球需求疲软影响，反弹力度有限。

• PMI价格分项反弹：9月PMI的价格分项明显反弹，黑色、有色及水泥等商品价格上升，可能与贸易摩擦带来的悲观预期修复、国庆限产及全球商品需求有所回暖有关。但部分商品价格已出现回落，表明上行趋势可能有限。

• 欧美PMI大跌引发市场调整：9月中旬起，全球市场从“Risk On”转向“Risk Off”，欧美PMI大幅下跌，尤其是美国制造业PMI跌至47.8，低于2015年低点，德国制造业PMI也跌至41.7，创历史新低。这加剧了资本市场的波动。

• 中美贸易谈判影响市场预期：市场对中美贸易谈判的预期由乐观转为悲观，导致资本市场的调整。人民币汇率缓慢贬值、郑棉期货价格下跌等资产价格变化，反映了市场对谈判结果的担忧。

关键信息

• PMI与工业增加值的背离：2019年以来，PMI指数相对平稳，而工业增加值增速持续下行，两者走势不一致。这可能与供给侧改革后企业数量减少、幸存者偏差有关。

• 出口反弹原因：出口企业积极开拓非美市场，导致新出口订单指数回升，但整体出口仍受外需影响，反弹有限。

• PMI价格分项反弹：9月PMI价格分项明显反弹，但部分商品价格已回落，表明上行趋势可能不持久。

• 欧美PMI大跌：美国制造业PMI跌至47.8，德国制造业PMI跌至41.7，均创历史新低，引发市场对全球经济前景的担忧。

• 市场对中美谈判不乐观：9月中旬后市场情绪转为悲观，人民币贬值、郑棉期货下跌等资产价格变化，表明市场对谈判结果预期不佳。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能进一步影响全球经济和市场情绪。
2. 地缘政治风险：国际局势的不确定性可能对市场产生冲击。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有金融学与数学双学士、经济学硕士及经济学博士学位，2018年加入安信证券研究中心。
• 袁方：宏观分析师，拥有经济学学士和金融学硕士学位，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。

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