20221025-西南证券-百亚股份-003006.SZ-收入增速显著修复_产品结构持续优化_6页_1mb

百亚股份2022年前三季度业绩总结

核心内容

百亚股份在2022年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但整体盈利能力有所下降。公司通过优化产品结构、加强品牌建设以及稳步推进区域扩张，提升了经营质量。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营收11.3亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降27.2%；实现扣非净利润1.2亿元，同比下降24.9%。其中，2022Q3营收同比增长20.9%，归母净利润同比增长15.7%，扣非净利润同比增长22.9%。
• 毛利率改善：Q3毛利率为46.4%，同比提升2.2个百分点，主要得益于公司自由点品牌产品结构的优化，有机纯棉及裤型卫生巾等高毛利产品占比提升。
• 费用率上升：公司总费用率为30.9%，同比上升4.2个百分点，销售费用率上升4.9个百分点，主要由于疫情反复影响渠道费用投放效果。
• 净利率变化：前三季度净利率为11.2%，同比减少4.8个百分点；Q3净利率为12.2%，同比减少0.6个百分点，盈利能力环比有所改善。
• 库存与预收账款：截至三季度末，公司预收账款同比增长29.2%，存货同比减少0.3%，库存水平较为合理。

关键信息

电商与区域扩张

• 电商渠道保持高增长，品牌力提升带动费效比优化。
• 线下渠道受疫情影响较大，四川、贵州等核心区域预计Q4逐步恢复。
• 云南、陕西及外围省份保持扩张节奏，市占率稳中有升。

产品结构优化

• 公司产品定位中高端，价格带齐全。
• Q3公司发力产品升级，有机纯棉、安睡裤等高毛利产品占比提升，推动毛利率结构性改善。
• 预计随着原材料价格下行，公司盈利能力仍有改善空间。

盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元。
• 对应PE分别为19倍、14倍、12倍。
• 给予2023年20倍估值，对应目标价11.8元，上调至“买入”评级。

风险提示

• 主要原材料价格大幅波动的风险。
• 募投项目投产进展不及预期的风险。
• 新品推广进展不及预期的风险。
• 疫情影响范围扩大的风险。

可比公司与相对估值

• 选取依依股份、中顺洁柔、可靠股份为可比公司，2022年平均PE为29倍。
• 考虑到公司品牌力强、区域扩张成长空间充足、疫情影响减弱，给予2023年20倍PE估值，对应目标价11.8元。

附录：财务预测与估值指标

基础数据

关键假设

• 假设1：2022-2024年自主品牌卫生巾毛利率分别为50.5%、50.7%、50.7%。
• 假设2：2022-2024年销售费用率分别为23%、23.4%、23.6%。

投资评级说明

• 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级。
• 公司评级标准：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上为“买入”，10%-20%为“持有”，-10%-10%为“中性”，-20%~-10%为“回避”，-20%以下为“卖出”。
• 行业评级标准：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上为“强于大市”，介于-5%与5%之间为“跟随大市”，低于-5%为“弱于大市”。

重要声明

• 本报告数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供本公司签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断风险并承担相应后果。