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百亚股份（003006.SZ）总结

核心内容概述

百亚股份（003006.SZ）在2022年实现营业收入16.12亿元，同比增长10.2%，但归母净利润下降17.8%至1.87亿元，扣非归母净利润下降14.9%至1.79亿元。尽管如此，第四季度业绩表现亮眼，收入和净利润均实现同比增长。公司通过渠道与产品变革，推动业绩增长提速，同时积极拓展市场，提升品牌影响力。

主要观点

渠道与市场拓展

• 深耕核心区域：公司继续强化在川渝、云贵陕等核心区域的市场地位，2022年市场份额位列川渝第一、云贵陕第二。
• 外围市场拓展：产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等非核心省份，市占率稳步提升。
• 电商渠道增长显著：2022年H2电商收入同比增长95.9%至2.33亿元，双十一期间品牌在天猫、抖音等平台表现优异。
• O2O渠道优化：公司积极拓展线上渠道以对冲疫情影响，提升整体销售能力。

产品结构优化

• 产品升级迭代：2022年推出敏感肌系列产品，新品毛利率较自由点高约10pct，中高端产品占比提升。
• 毛利率改善：整体毛利率为45.11%，同比增长0.4pct，主要受益于产品结构优化。
• 卫生巾与纸尿裤收入变化：卫生巾收入同比增长14.7%至13.58亿元，纸尿裤收入同比下降17.0%至1.23亿元。

营销与品牌建设

• 品牌推广加强：借助新签约代言人虞书欣提升品牌影响力，把握市场消费趋势。
• 销售费用率上升：销售费用率同比上升5.4pct至24.5%，反映公司加大营销投入。

财务表现

• 现金流稳健增长：2022年净经营现金流为2.34亿元，同比增长0.36亿元。
• 营运效率稳定：应收账款周转天数增加5.9天至33.7天，应付账款周转天数增加1.3天至71.7天，存货周转天数略有下降。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.49/3.19/4.05亿元，对应PE分别为31X/24X/19X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营运能力

• 总资产周转率：从1.0提升至1.3，显示资产使用效率提高。
• 流动比率：从2.8下降至2.4，但仍保持在合理范围内。
• 速动比率：从2.2下降至1.8，显示短期偿债能力有所减弱。

风险提示

• 全国化拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.49/3.19/4.05亿元，净利润率逐步提升，PE逐步下降，显示估值逐步合理化。

总结

百亚股份在2022年面临一定的业绩压力，但通过产品结构优化、渠道改革及品牌营销，实现了业绩的稳健增长。公司持续深耕核心市场，同时积极拓展非核心省份及电商渠道，提升了市场占有率。未来三年，公司预计归母净利润将持续增长，盈利能力有望进一步改善，估值逐步下降，维持“买入”评级。