20250430-东吴证券-先导智能-300450.SZ-2024年_2025一季报点评_25Q1业绩环比提升_看好锂电设备边际改善_4页_481kb

先导智能（300450）2024年及2025年第一季度业绩点评：
2024年公司营收1186亿元，同比下滑28.7%，其中锂电设备营收769亿元（占比64.8%）及光伏设备营收87亿元（占比7.3%）显著下滑，3C智能设备微降13%，但智能物流系统营收增长305%。归母净利润为29亿元，同比下滑83.9%，主要受6亿元信用减值和5亿元资产减值影响。2025年第一季度营收310亿元，同比减少64%，但环比增长129%，归母净利润37亿元（环比转正），扣非净利润同比和环比均转正，显示业绩触底回升迹象。

Q1毛利率达34.5%，同比下滑2.2个百分点，环比提升4.3个百分点，锂电设备毛利率38.9%同比上升0.3个百分点，智能物流系统毛利率21.1%同比大幅提升14.2个百分点。销售净利率11.3%，同比下滑5.3个百分点，但环比转正；期间费用率26.2%，同比上升7.6个百分点，销售、管理及研发费用率分别增加0.3、3.1、4.0个百分点，费用增长主要因收入下滑及研发投入刚性。

公司现金流显著改善，2025年Q1经营活动净现金流86亿元，验收节奏加快。在手订单充足，截至2024年Q4末合同负债1160亿元（同比-78%），存货1358亿元（同比+28%）。2025年与宁德的关联交易预计达84.75亿元，已执行21.19亿元，双方将深化固态电池、钙钛矿等领域的合作，先导已布局固态、全极耳、钠离子等新技术。

海外锂电业务加速扩张，欧洲客户包括大众（5年200-240GWh）、ACC、保时捷、宝马等，匈牙利宁德项目持续推进；北美获20GWh订单；东亚有望通过固态电池技术切入日韩电池厂。公司已向德国车企交付全极耳圆柱电芯产线，与法国Tiamat开展钠电池设备合作。

公司拓展光伏及氢能领域，XBC电池研发取得突破，累计获设备订单超20亿元，打造TOPCon标杆整线并参与钙钛矿GW级产线建设；氢能方面推出第四代MEAR2R装配产线，交付2000MW电解槽堆叠整线。

盈利预测调整：2025-2026年归母净利润预测下调至105.7/170.2亿元（原20/26亿元），新增2027年预测222.8亿元，当前股价对应PE（摊薄）为29/18/14倍。维持“买入”评级，主要基于业绩改善、宁德合作及海外业务增长。风险提示包括新能源车销量不及预期及下游扩产进展未达预期。