20200916-华泰证券-先导智能-300450.SZ-锂电设备龙头先人一步合作共赢_6页_969kb

先导智能（300450）研究报告总结

核心内容

先导智能（300450）是一家在锂电设备领域具有领先地位的公司，近期发布定增预案，拟引入核心客户宁德时代作为战略投资者，并计划在德国设立全资子公司以拓展海外市场。公司同时在光伏业务方面表现出强劲的增长势头，预计2020年将获得超过1600台光伏设备订单，其中串焊设备超1000台，自动化产线设备超600台。公司通过持续的研发投入和产能扩张，进一步巩固其在锂电池设备市场的地位。

主要观点

• 战略合作与技术强化：公司与宁德时代的深度绑定有助于明确技术发展方向、增强技术壁垒、提升整体方案竞争力，并可能通过订单份额提升和产能释放推动光伏业务增长。
• 研发团队扩张：公司研发人员从2017年底的662人增加至2019年底的2192人，显著增强了其研发能力，有助于产品迭代和验证。
• 盈利能力提升：公司通过技术壁垒的增强和订单的增加，有望缓解降价压力，逐步稳定并提升锂电设备净利率。
• 市场拓展：公司计划在德国设立全资子公司，以增强其在欧洲市场的供应能力，满足宁德时代和Northvolt的需求，并进一步拓展海外客户。
• 财务预测：公司预计2020-2022年EPS分别为1.19元、1.50元、1.83元，对应PE分别为41倍、32倍、26倍。公司2020年目标价为60.54元，维持“增持”评级。

关键信息

• 定增计划：公司计划募资不超过25亿元，募投项目与此前披露的增发预案一致，表明其对锂电行业的未来技术发展趋势有明确的战略规划。
• 核心客户支持：宁德时代全额认购公司定增，显示出其对公司技术实力和供应能力的认可。
• 产能瓶颈：公司目前产能基本处于满负荷状态，募投项目将有助于释放产能瓶颈，满足双赛道设备需求。
• 行业竞争：可比公司2020年PE均值为47倍，公司凭借技术与客户合作的领先优势，有望受益于行业优胜劣汰。
• 风险提示：锁价定增方案尚未通过审批、全球疫情影响反复、动力电池扩产不及预期、订单交付验收放缓、海外客户拓展不成功等。

财务数据概览

营业收入与利润预测（单位：亿元）

会计年度	营业收入	归属母公司净利润
2018	38.90	7.42
2019	46.84	7.66
2020E	54.50	10.46
2021E	69.66	13.25
2022E	83.90	16.11

财务比率

指标	2018 (%)	2019 (%)	2020E (%)	2021E (%)	2022E (%)
毛利率	39.08	39.33	39.32	40.12	40.33
净利率	19.09	16.34	19.20	19.02	19.20
ROE	21.57	17.87	20.17	20.98	20.99
ROIC	26.68	22.52	24.56	25.15	26.52
资产负债率	59.14	54.98	52.94	54.38	50.34
每股收益（最新摊薄）	0.84	0.87	1.19	1.50	1.83
PE（倍）	57.09	55.37	40.51	32.00	26.31
PB（倍）	12.31	10.68	8.70	7.07	5.76

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价格：60.54元
• 评级说明：
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 中性：预计股价基本与基准持平
  • 减持：预计股价明显弱于基准
  • 买入：预计股价超越基准15%以上

风险提示

• 锁价定增方案尚未通过审批
• 全球疫情影响反复
• 动力电池扩产不及预期
• 锂电光伏设备订单交付验收放缓
• 海外客户拓展不成功