20130714-渤海证券-配置风险不大_交易谨慎操作_23页_1mb

2013年利率市场中期策略报告总结

核心内容概述

本报告由渤海证券分析师何翔撰写，旨在分析2013年下半年利率市场投资策略，结合经济基本面、通货膨胀走势与宏观流动性变化，提出对配置型与交易型投资者的不同建议。报告指出，尽管利率市场整体风险较小，但机会亦有限，需结合市场变化与政策导向谨慎操作。

主要观点

1. 基本面惯性下移

• 经济结构调整：经济结构调整是我国中长期发展的重要任务，服务业在其中扮演关键角色，有助于解决就业、挖掘潜在需求、提升市场体系效率。
• 服务业发展：服务业在GDP中的比重低于发达国家，且其扩张速度有所减缓。未来服务业投资将有较大空间，需加大支持力度。
• 传统制造业困境：传统制造业面临产能过剩与去杠杆压力，投资增速将维持下降趋势。而先进制造业则成为未来增长的重要方向，需通过技术创新与文化创意推动其发展。
• 房地产投资：房地产投资在下半年料将小幅下滑，但不会大幅下跌，因管理层对房地产的调控相对温和，且房地产仍是吸引货币的重要领域。

2. 宏观资金面变化

• 流动性趋紧：2013年上半年流动性呈现“大起大落”特征，但下半年被动性货币供给将趋势性减少，流动性整体偏紧。
• 外汇占款下降：由于全球经济复苏乏力与美元走强，外汇占款将延续下降趋势，境外资金回流发达国家动力增强。
• 央行政策导向：央行将维持稳健的货币政策，三季度不会改变，四季度可能略偏宽松，但整体仍偏中性。
• 再贴现与信贷结构优化：央行通过再贴现额度增加，引导资金流向小微企业与“三农”领域，推动存量货币使用效率提升。

3. 利率市场投资策略

• 利率品走势：经济延续弱势增长与温和通胀，中长端利率品收益率将维持稳定，上行压力较小。短期利率中枢可能抬升，影响收益率曲线修复。
• 投资建议：
  • 配置型投资者：可追加国债配置，因中长端收益率在中性估值水平，且基本面难以回暖，风险相对较小。
  • 交易型投资者：三季度以短期品种为主，四季度可适当参与中长端交易，但需警惕通胀超预期回升的风险。
• 国债期货影响：国债期货上市后，银行间国债与交易所国债估值趋同，交易型投资者可关注这一变化带来的机会。

关键信息

• 经济增长预期：下半年经济增长料将惯性下移，增长底线已降至7%。
• 通货膨胀压力：非食品价格表现向下刚性，通货膨胀长期压力较大，但下半年CPI同比增速高点预计在10月为3.1%，其他月份可能低于3%。
• 货币政策基调：央行将延续稳健货币政策，三季度不变，四季度可能偏松。
• 资金面影响：流动性趋紧，中长端利率品收益率波动空间主要由短期利率决定。
• 投资者策略：
  • 配置型投资者：国债品种可追加配置。
  • 交易型投资者：三季度关注短期品种，四季度参与中长端交易。
• 事件性影响：国债期货上市将加速银行间与交易所国债估值趋同，交易型投资者可关注。

图表概览

• 图1-20：涉及中国与美国产业格局、日本经济活动、CPI结构、外汇占款、货币供应量、融资结构、政策性金融债与国债走势等。
• 图25-44：显示M2增速、社会融资规模、短期贷款占比、企业中长期贷款情况、国债与政策性金融债的收益率与隐含税率变化等。

投资评级说明

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性与完整性不作保证。
• 报告不构成投资建议，不提供任何担保。
• 渤海证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或提供相关服务。
• 未经许可，不得发布、复制或修改本报告内容。

联系方式

• 分析师：何翔
  SAC NO: S1150511010014
  电话：022-28451808
  邮箱：hexiang@bhzq.com

• 助理分析师：林思
  电话：022-23861322
  邮箱：k.sealion@hotmail.com

• 渤海证券研究所：

  • 天津：天津市南开区宾水西道8号，邮政编码300381，电话（022）28451888，传真（022）28451615
  • 北京：北京市西城区阜外大街22号外经贸大厦11层，邮政编码100037，电话(010) 68784253，传真 (010) 68784236

• 研究所网址：www.eww.com.cn