20210910-国信证券-中顺洁柔-002511.SZ-2021年中报点评_收入稳健_成本提升较快_7页_1mb

中顺洁柔（002511）2021年中报点评总结

核心内容

中顺洁柔（002511）2021年中报显示，公司收入稳健增长，但净利润有所下滑，主要受原材料价格上涨影响。分析师维持“买入”评级，下调合理估值区间至24.5~26.1元。

主要观点

• 收入增长：2021年上半年公司收入达到42.48亿元，同比增长17.5%，较2019年同期增长33.9%。
• 利润率变化：尽管收入增长，但净利润为4.07亿元，同比下降10.1%，毛利率和净利率分别下降6.9%和2.9%。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率分别下降1.9%和1.4%，显示公司在费用管理上有所改善。
• 产品与渠道：公司产品涵盖不同定位、价格的生活用纸，以及未来有望成为重要利润来源的生活护理类产品。公司持续完善产品矩阵，同时补强华东、华北和商销渠道，关注新电商平台机会。
• 产能扩张：2021年上半年生活用纸行业新增产能约150.8万吨，预计下半年新增产能将超过280万吨。未来产能扩张可能加速行业洗牌，但具备品牌影响力、全国布局和产品结构优势的头部公司受影响较小。

关键信息

• 盈利预测：预测2021-2023年公司收入分别为92.97亿元、106.87亿元和121.73亿元，净利润分别为8.70亿元、11.93亿元和13.06亿元。
• 估值调整：公司9月3日收盘价17.18元对应的2021-2023年预测PE分别为25.4X、18.5X和16.9X，合理估值区间下调至24.5~26.1元。
• 财务指标：2021年预测毛利率为40%，净利率为9.6%。公司资产负债率预计维持在35%左右，ROE预计为15%~17%。
• 现金流情况：预测2021年经营活动现金流为1076亿元，投资活动现金流为-559亿元，融资活动现金流为135亿元。

风险提示

1. 产能扩张和产品销售情况不及预期。
2. 木浆价格大幅波动可能影响公司盈利。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备品牌、渠道、产品结构等核心优势，长期有望在生活用品行业中提高市场份额。
• 合理估值区间：下调至24.5~26.1元，主要因预测净利润下调。

行业投资评级

• 超配：预计行业指数表现优于市场指数10%以上。
• 中性：预计行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 低配：预计行业指数表现弱于市场指数10%以上。

分析师承诺

分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。

附注

• 本报告仅供国信证券客户使用，未经授权不得以任何形式使用、复制或传播。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。