20220428-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-2021年报及2022年一季报点评_业绩基本符合我们预期_加强新品类培育_4页_461kb

中顺洁柔（002511）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

中顺洁柔（002511）在2021年实现了稳健的收入增长，但受成本压力及疫情等因素影响，净利润出现显著下滑。2022年第一季度，公司因提价和疫情扰动导致收入表现偏弱，但销售净利率环比有所改善。公司正积极布局新品类，优化产品与品牌矩阵，以提升长期竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年营业收入同比增长17%，但归母净利润同比下降36%；2022年第一季度营业收入同比下降10.4%，归母净利润同比下降50.8%。
• 收入结构：生活用纸业务仍是主要收入来源，占比达94.6%，全年收入增长15.5%；个护产品收入下滑23.03%，但其他产品收入增长85.4%。
• 渠道分布：非传统模式（电商、商销、新零售）收入增长显著，同比增长29.5%，传统模式增长较为缓慢。
• 盈利能力：2021年毛利率下降至35.92%，销售净利率下降至6.35%；2022Q1毛利率进一步下降至32.81%，但销售净利率环比改善0.72个百分点。
• 现金流与运营效率：2021年经营性现金流净额达13.2亿元，同比增长59.33%；存货周转天数下降7.75天，应收账款周转天数上升1.07天。
• 战略调整：公司重新梳理业务板块，重点发展高端、高毛利的非传统干巾品类，并优化品牌和产品结构，推动个护及健康精品业务增长。
• 财务预测：预计2022-2024年净利润分别为7.1亿、8.8亿、10.8亿元，对应PE分别为19、15、12倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 盈利能力：毛利率和销售净利率均呈下降趋势，但销售净利率在2022Q1有所改善。
• 费用率：销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率略有改善。
• 现金流：经营性现金流净额增长显著，但2022Q1有所下滑。
• 运营效率：存货周转天数下降，应收账款周转天数上升，整体运营效率保持较好水平。

业务板块调整

• 生活用纸：持续推动品牌高端化，保持稳健增长。
• 护理用品及健康精品：重点发展非传统干巾品类，提升高毛利产品占比。
• 个护产品：加速培育，储备多项新品类，如酒精湿巾、压缩毛巾、宠物护理产品等。

风险提示

• 原材料价格持续上涨对盈利能力形成压力。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 个护品类推广不及预期可能影响长期增长。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司生活用纸业务增长稳健，积极培育个护品类有望打开第二增长曲线，长期成长性可期。

股票基本信息

总结

中顺洁柔在2021年表现出较强的收入增长能力，但受成本压力和行业环境影响，净利润有所下滑。2022Q1收入受提价及疫情扰动影响，但销售净利率环比改善。公司正通过优化产品结构和加强非传统干巾品类培育，推动业务多元化发展。尽管面临原材料上涨和行业竞争等风险，但其现金流表现良好，运营效率较高，未来增长潜力值得期待。