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上海家化(600315)公司点评：业绩短期承压，组织品牌变革孕育新机

公司概览

• 报告发布日期：2024年9月8日
• 评级：维持“买入”
• 价格：1449元/股

核心经营数据

• 24H1业绩：营收332亿（YOY-85.1%），归母净利润238亿（YOY-2093%），扣非归母净利235亿（YOY-1036%）；若按可比口径，H1业绩同比增长90.6%。
• 24Q2业绩：营收1415亿（YOY-142.1%），归母净利润-018亿（负值前值为071亿），扣非归母-058亿。
• 预测：考虑到业绩压力，下调24/25年归母净利润预测至47/53亿元。

品牌与组织变革

• 组织调整：设立个护、美妆、创新三个事业部（品牌结构分层：一梯队玉泽、六神；二梯队美加净、佰草集）；计划整合销售资源，提高效率。聘请林小海（宝洁、阿里巴巴、高鑫零售经验）任董事长及CEO，科蒂前高管陈旻、钱薇分别加盟美妆和创新事业部。
• 品牌梯队：确立品牌优先级，聚焦资源投入，追求品牌驱动模式。

经营亮点与挑战

• 盈利质量：毛利率提升（1H24为61.13%，+0.88pct），主要受益于原料降价与高毛利产品增长。
• 费用控制：销售、管理费用率下降或稳定，研发略有下降。
• 品牌承压：核心品牌如玉泽、佰草集、六神虽单季好转，但美妆品牌整体（除佰草集电商增长10%外）压力仍大。

投资展望与风险

• 立场：维持“买入”评级，关注组织架构及品牌改革后的经营拐点。
• 风险提示：行业竞争加剧、渠道转型难度、行业增速放缓、战略执行不及预期、市场宏观不确定性。

总结

上海家化面临短期业绩下滑压力，通过组织架构重塑和品牌梯队划分，重心从“渠道驱动”转向“品牌驱动”。管理层经验丰富，改革决心明确，期待后续经营改善。中泰证券维持“买入”评级，估值重心仍围绕基本面变化。