20220822-国信证券-上海家化-600315.SH-多重因素致上半年业绩承压_期待下半年稳步复苏_8页_1mb

报告摘要

上海家化 (600315.SH) 2022年上半年总结

核心内容

上海家化在2022年上半年受到多重因素影响，业绩承压，营收与利润均出现同比下滑。公司通过聚焦核心品牌、优化产品结构和渠道布局，积极应对挑战，预期下半年将逐步复苏。

主要观点

业绩表现：2022年上半年实现营收37.15亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%。其中，第二季度营收15.98亿元，同比-23.75%；归母净利润-0.42亿元，同比-135.75%。
疫情冲击：公司作为上海本地企业，受上海疫情及封控措施影响，面临采购、生产、物流受限等问题，导致业绩下滑。
产品表现：
- 护肤品营收8.13亿元，同比-34.86%，主要因物流受限及超头缺失影响。
- 母婴产品营收10.22亿元，同比-3.77%，其中启初降幅超15%，但海外业务Mayborn扣除汇率影响后同比增长约8%。
- 个护产品营收17.33亿元，同比增长1.29%，其中六神同比增长超1%，家安受特渠影响降幅超30%。
- 合作品类营收1.44亿元，同比-22.48%。
渠道表现：
- 线上渠道营收12.44亿元，同比-22.59%，占比33.52%。其中，电商收入同比-25%，但兴趣电商同比增长超600%。
- 国内线下渠道营收同比-4%，其中商超、百货、CS店分别同比-3%/-30%/-15%。
- 海外业务Mayborn同比增长1%，扣除汇率影响后增长8%。
盈利与营运：
- 2022年上半年毛利率59.91%，同比-4.34pct；净利率4.24%，同比-2.55pct。
- Q2毛利率56.27%，净利率-2.61%，盈利能力下滑明显。
- 经营性现金流净额4.35亿元，同比-34.46%；Q2单季度经营性现金流净额-1.14亿元。
- 存货周转天数111天，同比上升6天；应收账款周转天数59天，同比上升8天。
投资建议：经营至暗时刻已过，公司有望在下半年实现稳步复苏，维持“买入”评级。
盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测为5.76/8.23/10.43亿元，同比增速分别为-11.30%、42.99%、26.65%；对应PE分别为39x、27x、22x。
股权激励调整：公司下调2022年度营业收入目标至80亿元（原94亿元），2023年度目标至94亿元（原106亿元），调整后的目标依然具有挑战性，但有助于员工激励。

关键信息

营收结构：
- 护肤品：8.13亿元，同比-34.86%
- 母婴：10.22亿元，同比-3.77%
- 个护：17.33亿元，同比+1.29%
- 合作品类：1.44亿元，同比-22.48%
渠道表现：
- 线上：12.44亿元，同比-22.59%，占比33.52%
- 国内线下：同比-4%
- 海外业务：Mayborn同比增长1%，扣除汇率影响后增长8%
财务指标：
- 2022年上半年毛利率：59.91%，同比-4.34pct
- 2022年上半年净利率：4.24%，同比-2.55pct
- 2022年上半年销售费用率：43.26%，同比-3.81pct
- 2022年上半年管理费用率：10.36%，同比-0.14pct
- 2022年上半年经营性现金流净额：4.35亿元，同比-34.46%
投资建议：维持“买入”评级，预计2022年下半年营收有望实现两位数增长。

风险提示

新品推出不及预期
营销创新不及预期
行业竞争加剧

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7,032.39	7,646.12	7,821.98	8,867.00	9,787.40
净利润(百万元)	430.20	649.25	575.88	823.47	1042.90
每股收益(元)	0.63	0.96	0.85	1.21	1.53
市盈率(PE)	52.16	34.65	39.06	27.32	21.57

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE	投资评级
600315.SH	上海家化	33.10	224.96	0.96	0.85	1.21	1.53	42.30	38.94	27.36	21.63	9.32	买入
300957.SZ	贝泰妮	177.51	751.93	2.04	2.81	3.80	5.14	94.39	63.17	46.71	34.54	18.15	买入
603605.SH	珀莱雅	163.70	460.68	2.87	2.60	3.20	3.89	72.68	62.96	51.16	42.08	20.03	买入

附表：关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.63	0.96	0.85	1.21	1.53
ROE	6.62%	9.32%	7.88%	10.55%	12.37%
P/E	52.2	34.6	39.1	27.3	21.6
P/B	3.45	3.23	3.08	2.88	2.67
EV/EBITDA	39.22	31.87	40.56	28.71	22.88

总结

上海家化在2022年上半年受到上海疫情及封控措施的严重影响，导致营收与利润均出现下滑。公司通过优化产品结构和渠道布局，加强核心品牌的竞争力，预计下半年将逐步复苏。尽管面临挑战，公司仍保持积极的发展策略，调整股权激励目标以激励员工，提升整体运营效率。根据最新财务预测，公司未来三年的盈利增长可期，维持“买入”评级。

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