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广发证券（000776）投资分析总结

核心内容

广发证券是国内券商第一梯队，在多项主要经营指标上连续多年位居行业前列。公司于2010年和2015年分别登陆A股和H股，成为第三家“A+H”上市券商。公司拥有全业务牌照，形成了以证券业务为核心、业务跨越境内外的金融控股集团架构，旗下拥有五家全资子公司及控股、参股多家金融机构，业务布局广泛。

公司股权结构分散且稳定，无控股股东和实际控制人，吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其一致行动人持股比例分别为16.77%、16.42%和10.34%，保障了良好的治理结构和市场化运行机制。经营团队高度稳定，平均任职期限约16年，流失率低，有利于业务的稳定与连续性。

主要观点

• 投行业务：广发证券在股权融资方面表现突出，2017年上半年共完成20家IPO，数量及主承销金额均排名行业第1。公司在巩固中小企业优势的同时，积极拓展大型客户，推动境内外联合运作，提升国际业务竞争力。项目储备丰富，居上市券商第3位。
• 财富管理业务：公司持续加强科技金融投入，扩充金融科技研发团队，加大在大数据、人工智能等领域的技术创新力度。上线了易淘金手机App和机器人投顾平台“贝塔牛”，手机证券用户数超过1,200万，同比增长125%。佣金率高于行业平均水平，经纪业务市占率稳步提升。
• 资管业务：公司资管业务实力强劲，主动管理业务规模占比排名行业第二，有望将资管新规的影响降至最低。广发基金和易方达基金管理规模分别达2517亿元和4842亿元，为资管业务的稳定发展奠定基础。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：增持
• 评级依据：2017年公司评级由BBB上升为AA级，有助于创新业务发展及降低投资者保护基金计提比例，增厚利润。公司PB在1.6倍左右，估值处于底部水平。
• 业务结构：公司业务结构均衡，抗风险能力强，投行与资管业务占比提升，形成“大投行、大资管”优势。
• 市场地位：公司在IPO申报数量、净资本、营业部数量等方面均处于行业前列，2017年中净资本为639亿元，排名第四；营业部数量264家，覆盖全国31个省市自治区，居上市券商第七位。

风险提示

• 市场牌照放开风险
• 业绩不达预期风险
• 市场流动性风险

业务发展亮点

• 投行业务：股权融资爆发式增长，IPO项目储备丰富，排名行业第三。
• 财富管理：发力互联网金融，智能投顾平台“贝塔牛”上线，手机证券用户数快速增长。
• 资管业务：主动管理业务规模占比排名行业第二，管理规模达行业领先水平，抗风险能力强。

业务结构分析

• 收入结构：经纪业务占比逐渐下降，投行与资管业务占比提升，业务结构更加均衡。
• 净资本与营业部：净资本排名行业第四，营业部数量排名行业第七，实现全国覆盖。
• 科技金融：持续投入研发，形成领先优势，助力业务创新与客户拓展。

估值与评级

• 估值水平：公司PB在1.6倍左右，估值处于行业底部，具备一定投资价值。
• 投资建议：基于公司业务优势和估值水平，给予“增持”评级，预期未来业绩有望持续增长。