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广发证券（000776）点评报告总结

核心内容

广发证券在2018年上半年业绩表现不佳，营业收入和净利润均出现同比下滑。尽管如此，公司仍保持较强的综合实力和业务规模优势，部分业务如固收自营和金融科技领域表现相对稳健。

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主要观点

1. 股债承销规模下滑，投行业务承压

• 投行业务收入大幅下降：2018年上半年投行业务净收入为5.7亿元，同比减少57.3%。
• 股权融资承压：公司完成股权融资主承销家数9家，金额52.48亿元，同比下降75.4%。其中，IPO主承销家数4家（行业第5），金额20.98亿元（行业第9）。
• 债券融资减少：公司主承销发行债券62期，总额281.82亿元，同比下降43.26%。债券承销业务净收入为1.76亿元，同比减少17.14%。
• 财务顾问业务下滑：净收入为1.27亿元，同比下降41.23%，但公司担任财务顾问的重大资产重组项目达7家，排名行业第4，交易金额98.51亿元，排名第14。
• 海外投行表现较好：广发控股香港完成11个项目，包括主承销、财务顾问和并购等，显示公司在海外业务上的相对优势。

2. 自营投资表现分化

• 投资收益大幅下滑：2018年上半年投资收益为29.9亿元，同比减少35.5%。
• 权益自营亏损：权益投资收益净额为-4.33亿元，同比大幅下降151%，主要受制于上半年大盘持续下行，公司持有的大量大盘蓝筹股下跌。
• 固收自营表现良好：公司固收投资收益净额达22.90亿元，同比增长25.22%，得益于对久期、杠杆和投资规模的有效控制，以及对市场机会的把握。

3. 经纪、资管业务稳健

• 股基成交量增长：上半年股基成交量达4.89万亿元，同比增长3.16%。
• 业务净收入略有下降：业务净收入为14.41亿元，同比下降8.74%。
• 融资融券业务稳定：期末余额为505.71亿元，市占率维持在5.5%，利息收入为20.92亿元，同比增长4.58%。
• 代销金融产品业务增长显著：手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长64.89%，反映财富管理转型的推进。
• 资管业务净收入下降：为5.90亿元，同比下降23.71%，但托资金规模排名行业第8，净收入排名行业第5。
• 金融科技持续赋能：自主研发的机器人投顾“贝塔牛”累计服务客户65万，80%策略组合跑赢基准，金融产品销售额达72亿元。易淘金APP升级后成为交易与理财并重的终端，金融产品销售和转让金额达983.73亿元。手机证券用户数超过1,857万，同比增长18.05%。

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关键信息

指标	2016年	2017年	2018E	2019E
营业收入(亿元)	207.12	215.76	197.60	225.38
增长比率(%)	-38.07	4.17	-8.4	14.1
净利润(亿元)	80.30	85.95	64.02	76.71
增长比率(%)	-39.17	7.04	-25.5	19.8
每股净资产(元)	10.30	11.13	11.28	11.89
市净率(倍)	1.2	1.2	1.1	1.1

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盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为64.02/76.71/89.54亿元，对应EPS为0.84/1.01/1.17元，BVPS为11.28/11.89/12.66元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司综合实力强，业务规模优势明显，中长期来看投行和自营业务有望回暖，经纪、资管及金融科技业务具备稳定增长潜力。

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风险因素

• 市场持续低迷
• 政策监管不确定性
• 资本运用效率不及预期

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投资评级

投资评级	含义
强于大市	未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
同步大市	未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
弱于大市	未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级	含义
买入	未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
增持	未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

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风险提示

• 本报告采用相对评级体系，不代表绝对投资建议。
• 投资者应结合自身情况，全面阅读报告以获取完整信息。
• 报告不构成买卖证券的出价或征价。

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证券分析师承诺

• 分析师：缴文超
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 承诺：报告清晰准确反映研究观点，未因报告内容获得任何形式的补偿。

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信息披露

• 公司在知晓范围内履行披露义务。
• 客户可登录www.wlzq.cn查询静默期安排。
• 对于持有比例超过1%（不超过3%）的投资标的，将在研究报告中披露。

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免责条款

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