20171013-华创证券-9月贸易数据点评_大宗进口高增步入尾声_进出口重回下行_8页_764kb

【宏观快评】9月贸易数据总结

核心内容

9月中国贸易数据表明，出口同比增速回升至8.1%，进口同比增速大幅提高至18.7%，贸易顺差为284.7亿美元。整体来看，进出口增速均面临下行压力，出口增长主要受基数效应和外需回暖支撑，但加工贸易和劳动密集型产品拖累增长；进口增长则主要由原材料补库带动，但预计四季度将有所回落。

主要观点

出口情况

• 同比增速回升：9月出口同比8.1%，较前值回升2.5个百分点，季调环比增长4.4%，由负转正。
• 外需支撑：欧美制造业PMI均创年内新高，出口环比动能有所增强。
• 结构拖累：加工贸易和劳动密集型产品出口增速拖累整体增长，其中来料加工贸易同比下滑1.2个百分点，玩具等劳动密集型产品出口增速大幅走低。
• 未来展望：外需进入高位震荡，加工贸易和劳动密集型产品持续疲软，叠加四季度基数抬升，出口增速预计将震荡走低。外贸先导指数为41.8，较前值回落0.1个百分点，为年内首次回落。

进口情况

• 同比增速大幅回升：9月进口同比18.7%，较前值回升5.2个百分点，超出市场预期。
• 大宗进口拉动：原材料补库需求带动大宗进口大幅增长，尤其是原油、铁矿石、铜材等，四项大宗合计拉动进口增速回升4.35个百分点。
• 环保限产影响：采暖季环保限产超预期提前，大宗进口高增进入尾声，预计四季度进口增速将回落。
• 机电与高科技产品：机电产品和高新技术产品进口同比分别增长17.6%和16.4%，对制造业投资形成支撑。汽车及汽车底盘进口同比25.4%，对进口的拉动较前值回升0.5个百分点。

关键信息

• 出口数据：

  • 9月出口同比8.1%，前值由5.5%修正为5.6%。
  • 一般贸易出口同比14.3%，较前值大幅回升7.2个百分点。
  • 对美、欧出口同比增速均提高5.3个百分点。
  • 9月为下半年出口基数的次低点，基数效应助推出口回升。

• 进口数据：

  • 9月进口同比18.7%，前值由13.3%修正为13.5%。
  • 原油进口3901万吨，同比11.6%；铁矿石进口10283万吨，创历史新高。
  • 机电产品和高新技术产品进口稳步回升，分别同比17.6%和16.4%。
  • 9月CRB工业原料同比12.47%，小幅回升0.4个百分点。

• 市场影响：

  • 外需回暖与基数效应共同作用，出口增长符合预期但不及市场预期。
  • 原材料补库需求推动进口增长，但预计四季度将有所回落。

图表说明

• 图表1：主要大宗合计对进口拉动，显示大宗进口对整体进口增长的贡献。
• 图表2：铁矿石国内外价差与进口走势一致，反映价格差异对进口的推动作用。
• 图表3：铁矿石港口库存变化与进口同比，展示库存变化与进口数据的相关性。
• 图表4：机电和高新技术产品平稳回升，显示高端制造业进口的持续增长。
• 图表5：对世界主要国家出口当月同比，显示出口增长的区域分布。
• 图表6：9月外贸先导指数年内首次回落，反映出口预期的走弱。

团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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