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当AI浪潮暂歇，寻找确定性机会

核心内容

2023年初至6月26日，通信（申万）板块涨幅为47.40%，显著跑赢沪深300指数。其中，光模块企业表现尤为突出，涨幅前十个股中有8个为光模块企业，显示行业判断的一致性非常高。通信行业投资策略应继续围绕“算力+运营商”两大主线展开，重点挖掘算力建设和运营商盈利改善相关的标的。

主要观点

算力与运营商双轮驱动

• 算力建设：光模块、光芯片、陶瓷外壳、设备商、IDC等板块需求持续增长，800G升级叠加AI算力缺口形成双重驱动。
• 运营商角色：随着资本开支稳定、政策趋向平稳、云业务拓展加快，运营商将在算力时代扮演更重要的角色。

投资逻辑

1. 硬件设备端：包括中科曙光、中兴通讯、浪潮信息等企业。
2. 数据传输速率升级：光模块企业如中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信；光纤光缆企业如中天科技、长飞光纤、亨通光电。
3. 散热/节能：佳力图、依米康、英维克、曙光科创等企业，因AI服务器功率提升，液冷方案需求增加。

关键信息

光模块市场空间

• 2024年预计GPU出货量为150万片H100+150万片A100，假设A100中一半用200G交换机，一半用400G交换机；H100中一半用400G交换机，一半用800G交换机，将带来75万支200G+75万支400G+675万支800G光模块需求。
• 若以2023年1美元/GB和2024年0.85美元/GB均价计算，AI将为光模块带来13.8亿至49.7亿美金的增量市场空间。

光模块应用场景

• 计算侧：采用三层或两层交换机架构，如A100+ConnectX6+QM8700三层网络（1:6光模块需求），或A100+ConnectX6+QM9700两层网络（1:0.75 800G+1:1 200G光模块需求）。
• 存储侧：采用两层架构，如A100+ConnectX6+QM9700两层网络，涉及800G光模块和200G光模块。

国产光模块崛起

• 国内光模块厂商如中际旭创、新易盛等已在全球市场占据领先地位，得益于技术积累、成本优势和政策支持。
• 光模块产业链中，光芯片占光模块成本超过50%，是关键环节。

数据中心与液冷需求

数据中心能耗结构

• 制冷系统占数据中心总能耗的24%左右，主要方案包括传统风冷、冷板式液冷和浸没式液冷（单相/两相）。
• 液冷方案相比风冷更具优势，尤其是AI服务器功率提升后，液冷成为主流选择。

冷却液选择

• 单相浸没式液冷：使用电子氟化液，如全氟聚醚或全氟烃，具有良好的介电常数、比热容和稳定性，是当前主流选择。
• 两相浸没式液冷：通过液体沸腾与冷凝提高传热效率，但成本较高，且国内技术尚不成熟。
• 价格对比：全氟烃价格较低（约8-10万/吨），全氟聚醚价格较高（40万/吨以上）。

风险提示

• AI大模型发展不及预期
• 经济复苏不及预期
• 中美贸易摩擦加剧

投资评级说明

行业投资评级

• 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅超过10%
• 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300涨幅在-10%至10%之间
• 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300跌幅超过10%

上市公司投资评级

• 买入：预计6个月内股价相对沪深300涨幅超过15%
• 增持：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在5%至15%之间
• 中性：预计6个月内股价相对沪深300涨幅在-10%至5%之间
• 回避：预计6个月内股价相对沪深300跌幅超过10%

总结

当前通信行业在AI算力需求和运营商转型的双重推动下，展现出强劲的增长动力，尤其是光模块板块。随着AI大模型的快速发展，光模块、光芯片、液冷系统等细分领域将迎来显著增长。国内厂商在技术、成本和市场拓展方面具备较强竞争力，有望在全球市场中占据更大份额。投资者应关注算力建设与运营商盈利改善两大主线，把握行业发展趋势与投资机会。