20180823-西南证券-华润双鹤-600062.SH-业绩稳健增长_大输液和专科药持续向好_4页_1mb

报告摘要

华润双鹤（600062）在2018年上半年实现了稳健增长，收入与净利润均保持正增长。公司维持“买入”评级，当前股价为17.49元，目标价未设定。

业绩表现：2018年H1实现收入40.9亿元（+33%），归母净利润5.8亿元（+12%），扣非后归母净利润5.6亿元（+12%）。2018Q2单季度收入19.5亿元（+26%），但归母净利润和扣非后归母净利润略有下降（-1%）。
核心产品增长：大输液业务收入同比增长19%，产品结构升级推动软包装销量占比提升3个百分点，盈利能力增强。慢病业务增长31%，其中降压0号同比增长5%，二甲双胍缓释片增长41%，匹伐他汀增长28%。
专科药业务：专科药业务快速增长，同比增长41%，其中腹膜透析液增长55%。
费用影响：由于两票制推行，销售费用率显著上升14.14个百分点至37.99%，导致利润增速低于收入增速。
行业前景：大输液行业恢复稳定增长，未来销量将保持个位数增长，龙头企业将受益于产品组合、成本优势和议价能力，市占率有望提升。
提价空间：大输液行业供需结构变化推动产品提价，终端价格仍有上涨空间。
产品结构优化：低毛利率产品向高毛利率产品升级，进一步提升盈利能力。
医保产品放量：公司多个产品新进医保目录，匹伐他汀作为首仿药，市场竞争力强，预计未来3年保持30%左右增长。
一致性评价：多个品种申请一致性评价，已有4个重点品种完成BE试验，2018年将进入收获期。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6421.85	7270.72	8173.39	9185.25
归属母公司净利润（百万元）	842.61	979.04	1126.32	1299.28
每股收益EPS（元）	0.81	0.94	1.08	1.25
PE	22	19	16	14
PB	2.32	2.12	1.92	1.73

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	57.43%	59.23%	60.09%	60.99%
三费率	39.57%	39.92%	40.39%	40.86%
净利率	13.74%	14.10%	14.43%	14.81%
ROE	11.24%	11.89%	12.41%	12.93%
ROA	9.35%	9.96%	10.42%	10.89%
ROIC	13.41%	14.27%	16.40%	18.96%

预计2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.08元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，公司维持“买入”评级。