20220620-中原证券-传媒行业半年度策略_监管政策趋于缓和_把握疫后复苏与长期增长两条主线_37页_3mb

传媒行业半年度策略总结

核心内容

• 传媒板块表现：2022年传媒板块整体表现低迷，年内下跌23.21%，跑输主要指数，估值处于多年来的底部区间。
• 监管政策趋势：近年来监管政策趋于稳定，尤其是对游戏行业的版号发放政策开始回暖，主管部门态度转向支持健康发展。
• 疫后复苏与增长主线：短期关注电影和广告等疫后复苏领域，中长期关注游戏和VR/AR等具备持续增长潜力的行业。
• 行业影响因素：包括疫情反复、政策监管、用户增长红利消退、商誉减值等，均对传媒板块造成压力。
• 投资建议：关注具有复苏潜力和长期增长能力的公司，如三七互娱、完美世界、吉比特、万达电影、光线传媒、分众传媒、果麦文化、恺英网络、芒果超媒等。

主要观点

传媒板块回顾

• 传媒板块2022年整体表现不佳，主要受元宇宙热度下降、政策监管趋严、疫情反复及国际局势动荡等多重因素影响。
• 传媒板块估值处于历史底部，2022年6月市盈率约为20.16倍，接近2018年水平，显示板块存在修复空间。
• 2021年传媒板块业绩恢复较好，但2022年Q1受疫情和监管影响，业绩承压，预计Q3将有所改善。

监管政策趋于缓和

• 多轮监管政策出台，但主管部门态度有所转暖，政策执行趋于常态化。
• 重点整治方向包括反垄断、个人信息保护、未成年人保护、内容质量提升等。
• 随着监管手段有效性提升，政策进一步收紧的概率降低，板块估值有望修复。

电影市场复苏

• 2022年H1电影市场受疫情影响较大，票房同比下滑40.1%，观影人次下降44.6%。
• Q3开始，随着疫情缓解和影院营业率回升，电影市场有望全面复苏。
• 头部院线市占率持续提升，竞争优势明显，有望在复苏阶段获得更大市场份额。

广告市场展望

• 疫情对广告需求造成短期压力，但随着经济和消费回暖，广告主投放需求将回升。
• 中长期看，广告市场规模仍有较大增长空间，受益于GDP增长和广告占GDP比重提升。
• 广告主投放进度可能略滞后于经济恢复周期，但整体趋势积极。

游戏行业分析

• 游戏版号政策回暖，版号发放趋于常态化，有助于行业恢复增长。
• 用户红利消退，游戏市场进入存量竞争，用户ARPU值提升成为驱动增长的核心。
• 国内游戏厂商加速出海，寻找新增长曲线，海外市场成为重要增长点。

VR/AR发展

• VR/AR作为元宇宙的重要入口，硬件出货量和内容数量进入快速增长阶段。
• 游戏仍是当前VR/AR应用的主要领域，未来仍有大量应用场景待开发。
• 国际巨头纷纷入局，产业飞轮效应将逐步显现。

关键信息

• 监管政策：游戏版号发放趋于常态化，内容监管趋严，但整体政策态度转暖。
• 疫情影响：2022年H1对传媒板块造成显著冲击，Q3有望实现环比大幅改善。
• 行业复苏：电影、广告、游戏和VR/AR等板块在政策和疫情缓解后，有望迎来复苏。
• 市场格局：头部公司市占率提升，竞争格局向集中化发展，但中小公司仍有破局机会。
• 出海趋势：国内游戏厂商加速出海，海外收入占比提升，成为重要增长点。

投资建议

• 短期主线：关注电影和广告行业，受益于疫情后消费复苏。
• 中长期主线：关注游戏和VR/AR，受益于内容精品化、用户ARPU值提升及海外增长。
• 重点公司：建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、万达电影、光线传媒、分众传媒、果麦文化、恺英网络、芒果超媒等。

风险提示

• 疫情持续反复
• 宏观经济下行
• 政策监管超预期收紧
• 市场竞争加剧
• 文化产品内容质量不及预期
• 项目制特点导致公司业绩波动