20260614-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_宏微观层面看本次资金收紧的特点和展望_11页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月银行间流动性市场的情况，重点从宏观和微观两个层面探讨了资金收紧的特点及未来展望。报告指出，当前银行间流动性偏紧，表现为“价升量跌”的趋势，回购利率和同业存单利率均有所上升，且市场成交量下降。同时，报告指出，资金收紧的“可预见性”差，宏观层面虽支持宽松政策，但流动性偏紧的迹象依然存在，而货币基金作为“稳定器”在未发生大额赎回的情况下对市场起到了支撑作用。

主要观点

宏观层面

1. 资金面偏紧的可预见性差：尽管央行仍维持“保持银行体系流动性充裕”和“支持性货币政策”的基调，但资金面收紧并未提前明显预示，显示政策执行与市场实际之间存在一定的脱节。
2. 宏观因素未改变：内需仍需支持，人民币处于升值趋势，有助于宽松资金面的延续。
3. 与2025年一季度对比：2025年一季度GDP增速较高，人民币贬值幅度大，因此资金面收紧有较为明确的宏观背景，而2026年资金面收紧缺乏明显信号，需进一步观察。

微观层面

1. 大行净融出下降：6月份以来，大型银行净融出余额显著下降，6月12日较6月1日下降23929亿元至11679亿元，为2022年以来同期最低水平。
2. 货币基金成为稳定器：货币基金净融出余额上升至27570亿元，处于历史高位，且同业活期存款利率成为R007的新中枢。
3. 同业存单利率上升：1年期国股行同业存单利率较6月1日上行约7bp至1.495%，反映市场对资金面紧张的预期。
4. 流动性压力来源：非税收入纳入政府性存款、票据利率低位、央行中期流动性工具净回笼等因素均可能加剧流动性紧张。

关键信息

资金面情况

• 回购利率上升：DR001、DR007、R001、R007分别较6月1日上行9bp，至1.42%、1.46%、1.45%、1.46%。
• 市场成交量下降：全市场质押式回购成交量下降约1.5万亿至5.1万亿，隔夜占比下降12%至79%。
• 资金情绪紧张：资金情绪指数持续下降，显示市场对流动性的担忧。

央行操作

• 短期流动性：央行持续净投放，但近期操作力度减弱。
• 中长期流动性：6M期买断式逆回购等额投放，可能表明央行回笼态度有所转变。
• 中期流动性工具：3月份以来，MLF和买断式逆回购合计净回笼20500亿元，显示央行流动性管理的收紧。

机构行为

• 资金供给：大行净融出处于低位，中小型银行和货币基金净融出增加。
• 资金需求：绝对融资余额较低，相对杠杆率低，显示市场整体融资需求未显著增加。

同业存单市场

• 绝对收益率：1年期同业存单利率上升至1.495%，反映市场对资金面紧张的预期。
• 发行结构：国有大型商业银行发行量最大，但1年期存单占比最高，显示市场对中长期资金的需求增加。
• 利差分析：利率互换成本小幅上升，CD与IRS利差延续低位，显示市场对利率的预期较为稳定。

风险提示

1. 央行加速回笼中期流动性：可能导致资金面进一步收紧。
2. 美元指数快速上涨：可能影响人民币升值趋势，进而对资金面产生影响。
3. 狭义流动性向广义流动性传导：可能加剧市场整体流动性紧张。

结论

综上所述，2026年6月银行间流动性偏紧，表现为价升量跌，资金情绪较为紧张。央行操作与市场实际存在一定的脱节，宏观层面支持宽松政策，但流动性偏紧的迹象仍明显。大行净融出下降是资金面紧张的重要指标，而货币基金则在一定程度上缓解了流动性压力。未来资金面可能继续偏紧，隔夜和7天期回购利率价差将压降，1年期同业存单利率可能已反映市场预期。需关注央行操作、美元指数变化及流动性传导风险。