20251129-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_本轮人民币升值对资金面的利多程度或不宜高估_12页_897kb

债券市场专题研究报告总结

核心观点： 本轮人民币升值对银行间流动性构成利多，但利多幅度不宜高估，主要因狭窄的利率走廊限制隔夜利率下行空间，央行降息概率低，且隔夜利率已接近7天期OMO利率下限。

人民币升值的影响：

• 积极方面：汇率升值趋势、企业结售汇增加、央行对利率下行容忍度上升，外币流入带来基础货币投放。
• 不宜高估原因：美联储12月降息预期高（约86.4%概率25bp）、中美经贸关系缓和、四季度结汇高峰，但利率走廊宽度收窄，OMO利率（1.40%）成为限制因素；央行避免全面降息，倾向于结构性调整如LPR降息。

流动性分析：

• 狭义流动性：隔夜利率（R001）波动性低，维持在1.4%左右；央行中期流动性净投放，机构融出顺畅，大行和货币基金净融出规模较高。
• 资金情绪：情绪指数偏松，跨月融资难度低，价差小，流动性摩擦较小。

政府债与同业存单：

• 政府债：未来一周净缴款压力下降，预计866亿元；国债进度93.6%，地方债仍有发行。
• 同业存单：收益率窄幅震荡，发行量季节性波动，整体净融资规模预计不及往年；相对估值利差维持中性水平。

风险提示：

• 货币政策超预期变动、海外央行货币政策外溢效应、狭义流动性传导风险。