电力设备与新能源行业特斯拉深度报告之二：盈利模式探讨，电动车行业引领者，特斯拉成长空间几何？-20201126-东吴证券-89页_3mb

特斯拉深度报告总结：电动化与智能化引领者

核心内容概览

特斯拉作为电动车行业的引领者，凭借其在电动化与智能化方面的领先优势，重新定义了汽车生态。公司不仅在三电系统、制造工艺、成本控制方面具备竞争力，还在自动驾驶技术、软件服务及商业模式创新上展现出强大实力。特斯拉通过不断推进产品迭代和产能扩张，实现了销量与盈利的双重增长。

主要观点

1. 电动化与智能化的结合

• 电动化：电动车更易实现智能化，特斯拉的三电技术（电池、BMS、电机）处于行业领先地位，其电池专利布局丰富，BMS系统技术领先，电机效率提升。
• 智能化：特斯拉利用视觉感知与AI技术，实现L3级别自动驾驶，并计划推出FSD选装包。其下一代HW4.0芯片算力提升2倍，超级计算机Dojo用于处理4D数据，提升自动驾驶能力。

2. 汽车销售与市场空间

• 销量增长：预计2025年特斯拉汽车销量将超过360万辆，全球电动车渗透率20%下，特斯拉全球份额将维持22%以上。
• 市场空间：Model 3和Model Y分别对应全球市场空间约370万辆和420万辆，特斯拉未来将通过国产化和新车型投放进一步扩大市场。

3. 软件服务收入成为新增长点

• 增值服务：包括FSD选装包、OTA选装包、高级连接等，2025年服务收入占比有望提升至16%，软件服务毛利率超50%。
• 商业模式：特斯拉从“卖车”向“卖软件”转变，服务收入将成为利润的重要来源。

4. 盈利预测

• 收入与利润：预计2020年特斯拉收入350亿美元，利润11亿美元；2025年收入有望达到1700亿美元，利润210亿美元。
• 毛利率：当前汽车销售毛利率超过20%，未来有望维持20%以上。

5. 供应链布局

• 核心供应链：特斯拉与LG、宁德时代等企业合作，推动国产化，降低成本。
• 受益标的：推荐LG电池材料厂商（恩捷股份、天赐材料等）、宁德时代及供应商、核心零部件（三花智控、宏发股份等）、特斯拉自制电池潜在供应商（天赐材料、当升科技等）。

关键信息

产品与市场

• Model 3：主打中高端市场，全球市场空间约370万辆，其中美国市场空间150万辆，欧洲市场约115万辆，中国市场约80万辆。
• Model Y：定位中型SUV，全球市场空间约420万辆，未来有望通过降价打开更大市场。
• 皮卡Cybertruck：2022年推出，预计市场空间370万辆。
• M2：预计2022年推出，价格更低，市场空间超过500万辆。

技术与创新

• 自动驾驶：特斯拉采用摄像头为主，FSD芯片算力远超行业竞品，通过“影子模式”收集海量数据，实现自监督学习。
• 集中式电子电气架构（EEA）：特斯拉已实现中央集中式架构，有助于实现整车OTA升级和功能协同。
• 芯片与算法：自研FSD芯片和Dojo超级计算机，提升算力和数据处理能力。

商业模式

• 直营模式：特斯拉采用“线上官网订车 + 线下直营中心”模式，减少中间环节，提升用户体验。
• 软件服务：FSD选装包、OTA升级等，推动收入增长，对标苹果服务模式。

风险提示

• 政策支持：若政策支持不及预期，可能影响销量与市场拓展。
• 销量预期：若销量不及预期，可能影响盈利增长。

总结

特斯拉凭借电动化和智能化的双重优势，正在引领汽车行业的变革。其通过创新的商业模式和强大的技术积累，实现了从汽车制造商向科技公司的转型。未来，随着产品线的扩展和国产化进程的加快，特斯拉有望在销量和利润上实现快速增长，成为全球电动车行业的领军者。