20220517-莫尼塔投资-商贸零售业绩点评_2022H1前瞻_疫情影响显著_静待业绩修复_15页_607kb

互联网行业及重点公司分析总结

核心内容

本报告由莫尼塔研究发布，聚焦于互联网行业在2022年上半年的市场表现、监管环境及重点公司业绩展望。报告分析了地缘政治风险、国内监管政策变化以及资本市场的走势，并对阿里巴巴、京东、拼多多、美团和快手五家重点公司进行了深入点评，提供了2022年上半年的业绩预测和投资建议。

主要观点

地缘政治事件回顾

• 中概股审计问题：自2020年12月《外国公司问责法案》签署以来，中概股面临退市风险，核心问题在于审计底稿能否移出境外以及PCAOB审查是否顺畅。截至2022年一季度末，多数中概股已回港上市，中美双方在审计合规方面取得积极进展。
• 俄乌冲突影响：美国对俄罗斯的制裁引发新兴市场资产价值担忧，导致资金外逃，影响了中概股的流动性。

国内监管政策回顾

• 最强监管阶段：2020年11月起，互联网行业经历了历史上最强监管，主要集中在反垄断、数据安全、信息保护和青少年保护等方面。
• 政策转向常态化：2022年1月九部委发布政策鼓励平台经济创新，3月国务院金融稳定发展委员会强调“积极出台对市场有利的政策”，标志着监管政策逐渐回归常态化发展路径。

资本市场行情回顾

• 恒生科技指数表现：2021年恒生科技指数下跌32.7%，2022年第一季度继续下跌19.63%。但截至2022年5月10日，PE值为31.84，已落入“机会区间”。
• 行业表现对比：2021年和2022年第一季度，部分公司如京东、腾讯、网易等表现优于恒生科技指数，而部分公司如阿里巴巴、快手、拼多多则在2022年第一季度出现显著改善。

关键信息

重点公司点评

阿里巴巴

• 2021年Q4业绩：营收增长9.7%，核心商业收入增长9.0%，云计算收入增长20.4%。毛利率与经调整净利润率略高于市场预期。
• 2022H1业绩前瞻：预计2022年第一季度GMV增速为负低个位数，第二季度进一步下降至负高个位数。尽管面临疫情冲击，但公司盈利端已出现边际改善。预计GMV低点将在2022年第二季度显现。

京东集团

• 2021年Q4业绩：营收增长23.0%，服务类收入增长28.3%。整体毛利率略低于预期，但物流分部首次盈利。
• 2022H1业绩前瞻：预计2022年第一季度GMV增速为15%-17%，第二季度增速略低于15%。公司盈利压力在二季度有望缓解，电商行业将迎来系统性估值回升。

拼多多

• 2021年Q4业绩：营收增长28.1%，毛利率提升，销售费用率下降，经调整净利润率显著高于预期。
• 2022H1业绩前瞻：预计主站电商GMV增速为22%-24%，但受疫情冲击，4月增速回落至个位数。预计全年亏损率将缩窄至7%以内，稳态利润率有望达20%+。社区团购业务在四季度可能实现估值拔升。

美团

• 2021年Q4业绩：营收增长30.6%，毛利率提升，经营亏损缩窄。外卖单量与交易用户数均超预期，新业务减亏表现良好。
• 2022H1业绩前瞻：预计外卖单量增速为15%-16%，4月增速下滑至个位数。若疫情修复，外卖与到店业务有望重回增长。公司是消费互联网中疫情修复受益最显著的企业。

快手

• 2021年Q4业绩：营收增长35.0%，广告与直播收入增长显著，毛利率环比止跌，净亏损大幅收窄。
• 2022H1业绩前瞻：预计2022年第一季度DAU达3.4亿，日均使用时长达120分钟。广告、直播、电商收入有望实现快速增长，变现率有望提升至3.5%。公司有望于下半年迎来戴维斯双击。

风险提示

1. 美联储加息超预期：若加息节奏与幅度超出市场预期，全球流动性可能进一步收紧，对中概股造成压力。
2. 地缘政治风险加剧：中美关系恶化或审计审查未达协议，可能导致美元基金减持中概股，影响其估值。
3. 疫情封控超预期：若疫情在全国范围内持续多点爆发，将对电商、外卖、到店消费等互联网业务造成持续冲击。

图表目录（简要说明）

• 图表1：地缘政治风险事件梳理（2020年12月至今）
• 图表2：国内监管政策梳理（2020年11月至今）
• 图表3：2021年恒生科技指数与中信行业指数市场表现对比
• 图表4：2022年第一季度恒生科技指数与中信行业指数市场表现对比
• 图表5：恒生科技指数历史PE（TTM）
• 图表6：2021年与2022年第一季度重点公司收益率对比
• 图表7：重点公司财务指标对比

免责声明

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