2018-钢铁供给研究框架：打造逻辑推理和数据验证的研究闭环_26页-2mb

打造逻辑推理和数据验证的研究闭环 - 钢铁供给研究框架总结

核心内容

本报告围绕中国钢铁行业的供给研究展开，提出了一套基于逻辑推理和数据验证的研究框架。在钢铁后工业化时代，供给成为行业不确定性的重要来源。结合去杠杆、环保督查、蓝天保卫战等政策背景，钢铁供给研究的重要性显著提升。报告从地条钢、高炉-转炉钢、电炉钢、全国钢铁总供给以及国外钢铁供给五个方面进行分析，并结合投资建议和风险提示，为投资者提供参考。

主要观点

1. 中国钢铁业工业化已接近尾声
   中国人均粗钢消费量在2013年达到峰值，2014年至今持续下降。钢铁积蓄量在2015年已与美国持平，表明中国钢铁消费已进入后工业化阶段，未来需求将逐步下滑。

2. 地条钢对供给的影响显著
   地条钢产量估算在7000-10000万吨之间，占粗钢产量的10%-12%。其缺口正在通过废钢资源的再分配逐步填平。地条钢复产可通过废钢价格差变化进行监测。

3. 高炉-转炉钢与电炉钢的供给逻辑不同
   高炉-转炉钢的供给更多受政策和环保限产影响，需关注产能利用率和空气质量变化。电炉钢则受成本和利润影响较大，其开工情况可通过高频数据和利润模拟进行判断。

4. 全国钢铁总供给需关注钢材产量
   钢材产量更能反映实际供给情况，因其不包含重复统计。同时，废钢资源量和技改情况对钢铁总供给具有重要影响。

5. 国外钢铁供给呈现增长趋势
   2018年国外粗钢产量出现六年来的首次扩张，日均产量稳定在240万吨，增幅约4.3%。全球粗钢新增产能达1亿吨，占国外产量的12%。

关键信息

地条钢

• 产量估算：通过钢与材产量差值，估算地条钢年产量约为7000万吨以上。
• 缺口填平：2018年6月粗钢产量增长23万吨，主要由地条钢原料转移至高炉、转炉和电炉所致。
• 价格差监测：福建料与钢板料价差变化可判断地条钢复产情况，价差扩大说明地条钢受到打击，价差缩窄可能预示复产。

高炉-转炉钢

• 产能利用率：全国163座高炉产能利用率在2018年6月达到86.5%，表明供给弹性增强。
• 空气质量与限产：空气质量排名可预判环保限产情况，如徐州市在2018年4月因环保限产导致钢厂全面停产。
• 限产影响：取暖季限产对粗钢产量影响有限，因废钢资源的补充。

电炉钢

• 产能利用率：全国53座独立电弧炉产能利用率在2018年7月达到65.23%，仍处于高位。
• 成本与利润：电炉钢成本高于高炉-转炉钢约220元/吨，但利润仍保持正值，有助于维持开工率。
• 设备订单：2017年有126座电炉设备签约，64座正在建设，62座已投产。

全国钢铁总供给

• 关注钢材产量：钢材产量更能反映真实供给情况，且近年来持续处于低位。
• 上市公司数据：25家上市钢企粗钢产量占全国的32.3%，其产量变化可作为预测全国粗钢产量的参考。
• 铁钢比下降：2018年预计铁钢比为93.71%，表明短流程电炉钢占比提升。

国外钢铁供给

• 产量增长：2018年以来国外粗钢产量首次出现增长，日均产量稳定在240万吨。
• 新增产能：全球粗钢新增/在建产能达1亿吨，占国外产量的12%。
• 需求预测：2018年国外钢铁需求增长3.4%，2019年预计增长2.9%。

投资建议

• 维持“增持”评级：钢铁供给具备一定弹性，需求保持平稳，行业利润趋稳或小幅下降，但钢铁股估值较低，故维持“增持”评级。

风险提示

1. 钢铁供给增量释放超预期
2. 钢铁需求下滑超预期
3. 政策刺激钢价下行

关键指标与数据

图表目录

• 图1：中国工业化钢铁消费峰值在2013年出现
• 图2：中国粗钢积蓄量在2015年与美国持平
• 图3：中国历年粗钢产量（万吨）
• 图4：发达国家历年粗钢产量（千吨）
• 图5：全社会杠杆率已达250%
• 图6：全社会固定资产投资2017年仅增长1.3%
• 图7：钢铁生产基本物料结构和工艺流程图
• 图8：钢和材月度同比增速出现背离
• 图9：生铁与粗钢月度日均产量
• 图10：高炉产能利用率
• 图11：废钢福建料与钢板料价差
• 图12：高炉产能利用率
• 图13：全国及重点钢厂粗钢月度日均产量
• 图14：江苏省空气质量指数
• 图15：全国空气质量较差的10座城市
• 图16：独立电弧炉产能利用率
• 图17：石墨电极月度累计产量
• 图18：UHP价格走势
• 图19：电弧炉粗钢产能分布
• 图20：电炉与转炉吨钢利润比较
• 图21：电炉吨钢净利测算
• 图22：全国粗钢月度日均产量创新高
• 图23：全国钢材月度日均产量处于低位
• 图24：上市钢企铁钢比变化
• 图25：固定资产投资与粗钢产量关系
• 图26：全国粗钢产量
• 图27：国外粗钢月度日均产量
• 图28：全球及各主要地区周钢价指数