资产荒结构牛，高景气方向继续-20211024-安信证券-21页_1mb

投资策略总结：资产荒下的结构牛与市场主线转变

核心内容概述

当前A股市场已进入资产荒下的结构牛的中期趋势阶段，市场整体企稳反弹，主要指数小幅回升。市场主线正从**高景气（宁组合）+上游（周期）向高景气（宁组合）+下游（消费）**转变。配置策略上建议维持适度均衡，重点配置高端制造、估值合理且景气改善的消费品、估值低且风险释放充分的金融地产，减少配置周期股，关注具有硬性需求支撑的周期品。

主要观点与关键信息

1. 市场主线转变

• 上游盈利见顶：三季度上游周期盈利占比达47.3%，预计在Q4将有所回落。
• 下游盈利改善：三季度下游消费盈利占比降至21.3%，但随着上游价格回落，下游盈利有望边际改善。
• 消费板块崛起：食品饮料、家电、汽车等消费板块将成为新的市场主线。

2. 原材料价格回落与成本压力缓解

• 大宗商品价格回落：煤炭、钢铁等大宗商品价格快速回落，缓解中下游制造企业的成本压力。
• PPI有望触顶回落：9月PPI同比显著高于过去5年平均水平，但预计10月见顶，未来将逐步回落。
• 中下游成本构成：多个中下游行业对上游原材料依赖度较高，如机械设备、运输设备、家电等，原材料价格回落将显著改善其盈利状况。

3. 消费品龙头提价

• 提价逻辑：消费品龙头在成本上升压力下开始提价，如洽洽食品、海天味业、帝欧家居等。
• 需求稳定：居民预防性储蓄平稳回落，社零增速企稳反弹，为涨价向下游传导提供了支撑。

4. 流动性宽松预期上升

• 经济下行压力大：未来半年经济下行压力较大，流动性难以收紧。
• 宽松政策窗口：年底至明年一季度将是货币与财政政策发力的窗口期，以应对经济下行压力。
• 人民币强势：人民币汇率走强为我国货币政策提供了更多灵活性，有利于宽松预期。

5. 外资流入与风险偏好提升

• 陆股通净流入：本周陆股通净流入233亿元，显示外资对中国资产配置兴趣上升。
• 行业偏好：外资增配通信、汽车、综合、纺服等行业，流出集中在中远海控、万科A等。

6. 市场内部特征

• 成交量小幅回升：主要指数流通市值换手率有所提升，市场活跃度增加。
• 市场情绪改善：强势个股数量占比提升，超买与超卖个股数量差缩小，市场情绪趋于平稳。

重点关注行业

风险提示

1. 全球流动性拐点：若美联储提前加息，可能影响国内流动性。
2. 地产公司破产风险：若房地产税试点推进不及预期，可能对市场造成冲击。
3. 疫情超预期：若疫情再度爆发，可能影响消费复苏节奏。
4. 通胀超预期：若通胀持续走高，可能压制消费板块表现。

附录：图表与数据概览

• 图1：A股各大类板块盈利增速贡献占比变化，显示上游盈利占比上升，下游下降。
• 图2：2021Q3分行业净利润预告同比增速，上游资源品涨幅显著。
• 图3：2021-2022年细分板块盈利增速预期，下游消费板块增长潜力大。
• 图4：2021Q3业绩预告预减和略减企业归因分析，显示原材料价格上升是主要因素。
• 图5：9月粗钢产量累计同比降至2%，接近全年目标。
• 图6：PPI环比显著高于过去5年平均水平，显示通胀压力。
• 图7：人民币强势，为政策宽松提供空间。
• 图8：陆股通净流入233亿，显示外资对A股信心回升。
• 图9：乘用车价格环比高于历史水平，显示市场对汽车板块的偏好。

总结

当前市场正处于资产荒下的结构牛阶段，上游周期股盈利见顶，下游消费板块有望迎来改善。投资者应关注高端制造、消费品、金融地产等板块，适度减持周期股。外资流入、人民币强势、疫情改善等积极因素支撑市场风险偏好，流动性宽松预期增强。同时，全球通胀与政策转向仍是潜在风险，需密切关注。