20170711-申万宏源-2017年夏季A股投资策略报告_应对_A股资产荒__92页_4mb

应对“A股资产荒”总结

核心内容

2017年A股市场面临“资产荒”现象，表现为结构牛与结构熊并存，且皆已过半途。市场缺乏明确的“错杀”方向，投资者难以找到兼具景气度和安全边际的资产配置机会。这一现象主要源于金融去杠杆、利率高企及政策不确定性带来的影响。

主要观点

• 结构牛与熊并存：A股市场中，“漂亮50”（消费和信息技术板块）已形成牛市格局，而其他板块如周期、成长、大金融及中小市值板块则面临结构性熊市。
• 估值合理：A股估值水平处于历史中位数附近，整体并不昂贵，但也不绝对便宜。全球估值比较显示，A股资产正体现出吸引力。
• 流动性主导：金融去杠杆成为市场主要矛盾，导致利率上行，无风险利率处于“顶部区域”，限制了ERP下行空间。
• 盈利驱动：2017年经济预期未超预期，盈利对资产价格的支撑作用有限。
• 政策影响：特朗普交易的退潮和国内金融去杠杆的推进，使得市场对“漂亮50”的依赖增加，但需警惕其对其他板块的扩散效应。

关键信息

1. 业绩钱：期待特朗普背水一战

• 特朗普政策的不确定性成为唯一可能的变数，尤其是其在税改、基建等方面可能带来超预期。
• 若特朗普交易逆转，将对全球市场产生影响，但对国内市场的直接影响尚不明确。

2. 估值钱：金融去杠杆的进·缓

• 金融去杠杆进程实质推进，但货币政策需“双向预调”，避免实体经济融资成本大幅上行。
• 无风险利率处于“顶部区域”，短端利率缓慢下行，长端利率下行空间有限。
• 央行可能在流动性紧张时重回货币净投放，以应对金融摩擦。

3. 切换钱：成长股业绩改善有窗口，但无趋势

• 创业板内生增长是三季度的最大变数，但外延业绩仍处于高点，2018-2020年将逐步下滑。
• 成长股的内生增速企稳有一定概率，但整体趋势性增长仍需观察。

4. 应对策略：“漂亮50”为锚，扩散周而复始

• “漂亮50”作为全球股票牛市的一部分，是中长期收益最确定的方向。
• 赚钱效应正向低估值板块（如金融、地产）和成长龙头扩散。
• 精选个股仍是潜在收益更高的方向。

5. 结构推荐：对标国际，削峰填谷

• 重点推荐：金融和地产（相对海外估值更具吸引力）；保险（受益于消费升级）；食品饮料、农林牧渔和商贸零售（CPI底部抬升）；新能源汽车、苹果产业链、火电和农药（景气反转或延续）。

重要数据与趋势

• A股估值：接近一半的重点行业处于历史估值中位数附近，低估值行业集中在大金融、地产及部分成长板块。
• 全球股市：2017年上半年，信息技术和消费品是领涨板块，与A股“漂亮50”趋势一致。
• 外资流入：A股纳入MSCI带来外资流入预期，5月QFII+RQFII额度达11800亿人民币，外资通过互联互通渠道增持A股。
• 并购重组：6月并购重组上会案件数显著增加，但2017年可能是外延业绩的高点，2018-2020年外延业绩将下滑。
• 商誉减值：2018年后商誉减值压力可能见顶，之后有所缓解。

总结

A股市场在2017年面临资产荒，结构牛与结构熊并存，市场选择困难。投资者应关注“漂亮50”作为市场锚点，同时寻找低估值板块和成长龙头的扩散机会。金融去杠杆与利率上行限制了估值提升空间，而经济预期未超预期也限制了业绩增长动力。尽管存在潜在变化（如特朗普政策、金融去杠杆触及底线后的政策调整、创业板内生增长），但现阶段仍需以应对为主，而非左侧布局。整体而言，A股市场仍处于底部区域，需关注结构性机会，以实现性价比最大化。