20220817-中泰国际证券-中国建筑兴业-00830.HK-中期业绩理想_BIPV业务值得期待_7页_1mb

报告摘要

中国建筑兴业（830 HK）总结

核心内容

中国建筑兴业在2022年上半年实现了理想的中期业绩，股东净利润同比增长42.5%至3.22亿港币，略高于公司盈喜预测的40%增长。公司主要得益于幕墙工程收入增长56.5%、港澳业务利润率提升以及北美业务税收抵免增加带来的实质税率下降。

主要观点

业绩增长：2022年上半年股东净利润同比增长42.5%，收入同比增长17.3%，达到全年目标的60.1%。
业务结构优化：港澳地区在主营业务中占比上升，新签合约金额和在手未完成合约金额均增长，分别达到60.1亿港币和130.1亿港币。
BIPV项目落地：公司中标首个BIPV项目，为未来绿色建筑业务发展奠定基础。
估值与评级：维持2.86港元目标价，对应10.3倍2023年市盈率，重申“买入”评级。
财务指标改善：经营利润率和股东净利润率均有提升，自由现金流增长显著。

关键信息

2022年中期业绩亮点

收入：38.06亿港币，同比增长40.8%
股东净利润：3.22亿港币，同比增长42.5%
毛利率：主营业务毛利率提升至12.3%，幕墙工程毛利率上升3.7个百分点
实质税率：从22.3%下降至14.8%
新签合约金额：60.1亿港币，完成全年目标的60.1%
在手未完成合约金额：130.1亿港币，同比增长23.1%

业务分布

新签项目：港澳地区占82.3%，内地项目包括OPPO长安研发中心和深圳湾国际总部
在手未完成项目：港澳地区占72.0%，显示公司业务集中于港澳地区

BIPV项目

首个BIPV项目：中标山东省莱西青北高科园商业项目，合约金额1.0亿港币，光伏装机容量414kW，首年发电24万度
业务模式：公司采用轻资产模式，不参与BIPV项目的投资运营

估值与盈利预测

目标价：2.86港元，对应10.3倍2023年市盈率
盈利预测：
- 2023年预测股东净利润为6.25亿港币，同比增长46.9%
- 2023年预测每股盈利为0.28港币
自由现金流：2022年预测为584百万港币，2023年预测为771百万港币

财务摘要（2022年预测）

总资产：116.47亿港币
现金及现金等价物：12.02亿港币
流动负债：66.7亿港币
非流动负债：26.64亿港币
股东权益：2.412亿港币
净负债率：4.6%

股票数据（更新至2022年8月16日）

现价：2.06港元
总市值：46.46亿港元
流通股比例：28.63%
52周价格区间：1.53-2.49港元
3个月日均成交额：7.01百万港元
主要股东：中国建筑国际（3311 HK），占比70.78%

风险提示

房地产/政府工程项目开发放缓
都市规划延误
技术替代
光伏产业风险
汇兑损失

财务预测与敏感性分析

贴现现金流估值（图表2）

股权价值：6,449百万港元
每股价值：2.86港元
目标价：2.86港元

每股股权价值的敏感性分析（图表3）

永续增长率：1.0%
加权平均资本成本（WACC）：9.4%
不同WACC下的每股价值：
- 9.0%：2.83港元
- 9.2%：2.76港元
- 9.4%：2.70港元
- 9.6%：2.64港元
- 9.8%：2.58港元

历史建议和目标价

2021/11/25：目标价2.50港元，买入评级
2022/01/19：目标价2.50港元，买入评级
2022/01/24：目标价2.50港元，买入评级
2022/03/23：目标价2.70港元，买入评级
2022/06/20：目标价2.86港元，买入评级
2022/07/21：目标价2.86港元，买入评级
2022/08/16：目标价2.86港元，买入评级

公司及行业评级定义

买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
增持：潜在收益介于10%至20%之间
中性：潜在收益介于-10%至10%之间
卖出：潜在损失大于10%
行业评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡

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