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报告摘要

内地市场亮眼，BIPV有望进入爆发期

核心内容

中国建筑兴业在2024年全年业绩公告中披露了其财务表现及业务进展。尽管营业收入同比小幅下滑，但净利润实现显著增长，反映出公司在成本控制和高利润业务方面的优化。

主要观点

业绩表现：
2024年公司实现营业收入81.02亿港元，同比减少6.5%；净利润为6.50亿港元，同比增长12.0%。全年每股派息9.8港仙，同比增加12.6%。
营收结构变化：
营业收入下滑主要受到中国香港商住类幕墙工程总量减少及北美幕墙与非核心业务收缩的影响。然而，中国港澳幕墙业务收入同比增长8.4%，显示出市场稳定增长的态势。
内地市场拓展：
公司在内地市场表现强劲，2024年新签合约额达41.98亿港元，同比增长33.2%。公司通过知名案例不断拓展新经济企业与政府类客户，如OPPO、小米、新浪等。
海外市场拓展：
新加坡建筑需求上涨，公司中标多个优质项目，新签合约额达3.74亿港元，显示公司在海外市场的积极布局。
BIPV业务发展：
BIPV业务在2024年在中国香港和内地相继落地，新加坡公司成立首年即获得两单项目，BIPV新签合约额达1.41亿港元，处于业务增长初期。公司正在完善BIPV产品的认证测试，夯实市场推广基础，预计2025年BIPV新签合约额将增长数倍，有望达到10亿港元，进入业务爆发期。

关键信息

公司目标：
公司“2030目标”计划新签合约额达350亿港元以上，营业额250亿港元以上，净利润30亿港元以上，显示出公司对未来的信心。
盈利预测：
预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.76/9.02/10.17亿港元，同比增速分别为19.4%、16.2%和12.8%。
估值水平：
公司股票现价对应PE估值为4.8/4.1/3.6倍，维持“买入”评级，表明市场对其未来增长潜力持乐观态度。

风险提示

内地项目拓展缓慢
新业务发展不顺利
绿建政策发生变化

财务指标概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万港元)	8,666	8,102	9,464	10,715	12,044
营业收入增长率	13.00%	-6.51%	16.82%	13.22%	12.40%
归母净利润(百万港元)	580	650	776	902	1,017
归母净利润增长率	37.59%	12.03%	19.41%	16.19%	12.76%
净利率	6.7%	8.0%	8.2%	8.4%	8.4%
P/E	8.94	6.24	4.76	4.10	3.64
P/B	2.16	1.52	1.15	0.96	0.81

投资建议

公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股票上涨幅度在15%以上。

比率分析

每股指标：
- 每股收益：0.26（2023A）→ 0.29（2024A）→ 0.34（2025E）→ 0.40（2026E）→ 0.45（2027E）
- 每股净资产：1.06（2023A）→ 1.19（2024A）→ 1.42（2025E）→ 1.70（2026E）→ 2.02（2027E）
- 每股经营现金净流：0.11（2023A）→ 0.09（2024A）→ 0.47（2025E）→ 0.36（2026E）→ 0.41（2027E）
- 每股股利：0.09（2023A）→ 0.10（2024A）→ 0.11（2025E）→ 0.12（2026E）→ 0.13（2027E）
回报率：
- 净资产收益率：24.17%（2023A）→ 24.31%（2024A）→ 24.24%（2025E）→ 23.53%（2026E）→ 22.31%（2027E）
- 总资产收益率：5.45%（2023A）→ 5.65%（2024A）→ 6.18%（2025E）→ 6.31%（2026E）→ 6.27%（2027E）
- 投入资本收益率：18.38%（2023A）→ 17.15%（2024A）→ 16.88%（2025E）→ 16.70%（2026E）→ 16.18%（2027E）
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：43.1（2023A）→ 45.9（2024A）→ 41.2（2025E）→ 41.4（2026E）→ 41.6（2027E）
- 存货周转天数：7.6（2023A）→ 7.7（2024A）→ 7.1（2025E）→ 7.1（2026E）→ 7.1（2027E）
- 应付账款周转天数：137.7（2023A）→ 156.4（2024A）→ 145.7（2025E）→ 143.0（2026E）→ 143.4（2027E）
- 固定资产周转天数：73.1（2023A）→ 72.8（2024A）→ 62.0（2025E）→ 60.5（2026E）→ 55.1（2027E）
偿债能力：
- 净负债/股东权益：48.56%（2023A）→ 46.84%（2024A）→ 24.19%（2025E）→ 16.86%（2026E）→ 2.84%（2027E）
- EBIT利息保障倍数：8.9（2023A）→ 10.7（2024A）→ 15.2（2025E）→ 15.9（2026E）→ 16.3（2027E）
- 资产负债率：78.43%（2023A）→ 77.74%（2024A）→ 75.49%（2025E）→ 74.11%（2026E）→ 72.75%（2027E） |