20230105-国金证券-电池及材料跟踪系列_负极的成本与盈利趋势分析_6页_819kb

负极的成本与盈利趋势分析 买入 (维持评级)

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车负极材料行业的成本与盈利趋势，指出随着石墨化产能的释放，负极行业供需逐步趋于均衡，产业链利润重新分配。负极厂商的盈利水平不仅取决于成本，还与产品技术溢价、石墨化自供率等因素密切相关。尚太科技因石墨化自供率高、成本控制优，成为当前盈利领先的企业。

主要观点

1. 负极行业盈利趋势

• 21年-22年Q3：由于石墨化产能紧张，负极行业经历紧缺周期，整体盈利提升，但负极制造环节的盈利占比下降。
• 22年Q4起：石墨化价格逐步回归，负极供需趋于均衡，利润重新分配。
• 23年预测：负极石墨化价格将进一步回归，石墨化自供率提升，企业间成本竞争加剧。

2. 负极盈利构成

• 盈利来源：负极单吨盈利由成本与技术溢价共同构成，高端负极具有更高的技术溢价。
• 成本结构：主要分为原材料成本、石墨化成本和其他过程成本。
• 成本差异：尚太科技因石墨化自供率高、电耗与电费低，成本显著低于其他厂商。

3. 石墨化自供率与成本对比

• 22年H1：尚太科技单吨净利约为1.38万元/吨，远高于其他负极厂商。
• 23年预测：头部负极厂商石墨化自供率将提升至70%-80%，尚太科技预计保持领先。
• 成本结构：
  • 尚太科技：石墨化成本约6500元/吨。
  • 一线厂商：石墨化成本约8500元/吨。
  • 二线厂商：石墨化成本约10000元/吨。

4. 负极盈利稳态测算

• 底部盈利：以7年投资回报期计算，负极整体底部成本约为3000元/吨。
• 盈利预测：
  • 一线成本线：单吨盈利约0.51-0.59万元。
  • 二线成本线：单吨盈利约0.71-0.87万元。
  • 二线盈利线：单吨盈利约0.81-1.01万元。

关键信息

负极厂商盈利对比

石墨化自供率预测

建议关注企业

• 高端负极厂商：璞泰来、杉杉股份
• 中低端负极厂商：尚太科技
• 具备石墨化技术储备：贝特瑞
• 石墨化工艺升级：中科电气

风险提示

1. 下游需求不及预期：负极材料下游主要为动力电池，若电动车销量不及预期，将影响负极企业业绩。
2. 竞争格局恶化：负极行业产能规划较多，存在供给过剩风险，可能导致竞争加剧。

结论

随着负极行业供需逐步平衡，盈利将更多依赖于石墨化自供率及成本控制能力。尚太科技凭借高自供率和低成本优势，成为当前盈利领先的企业。建议投资者关注具备成本控制能力与技术优势的头部负极厂商。