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科创债进攻性分析总结

核心内容

科创债在2026年年初保持了一级市场的高速增长态势，同时二级市场交易活跃度有所波动，整体表现呈现震荡格局。本文从一级发行规模与结构、二级交易活跃度与定价两个维度，分析了科创债的市场表现，并对潜在风险进行了提示。

一、一级发行规模与结构

• 发行规模：科创债一级市场持续增长，本周新增供给规模达589.2亿元，其中1年以内期限的债券占比约60%。
• 认购情绪：市场对科创债的需求有所回暖，但认购热度仍低于非科创信用债，主要由于机构投资者更偏好后者较高的票息价值。
• 数据来源与说明：
  • 图表2展示了各期限科创债在交易所和银行间市场的发行规模。
  • 图表3反映了不同主体类型的科创债发行规模。
  • 图表4对比了科创债与非科创信用债的认购情绪。

二、二级交易活跃度与定价

1. 成交表现与估值差异

• 评级分布：存量科创债中，AA+及以上隐含评级债券占比达73.3%，AA级中等资质个券占比22.4%，显示市场对高等级科创债的偏好。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、综合行业债券占比38.7%，而纺织服饰、医药生物、通信、电力设备、非银金融等行业债券较该行业全部信用债估值存在9bp以上的超额利差。
• 图表说明：
  • 图表5显示了存量科创债的等级分布。
  • 图表6展示了存量科创债的行业分布。
  • 图表7对比了科创债与该行业全部信用债的估值差异。

2. 流动性与收益率

• 流动性变化：2025年12月下旬科创债ETF曾出现冲量行情，推动成分券成交换手率上升，但2026年开年后资金流出，换手率回落至1.65%。
• 收益率走势：
  • 1-3年交易所高等级科创债收益率均值下行至1.94%。
  • 3-5年品种价格窄幅波动，可能与ETF资金流出有关。
• 图表说明：
  • 图表8对比了各债券的成交换手率。
  • 图表9展示了科创普信债周度成交笔数。
  • 图表10和图表11分别展示了交易所科创普信债的成交收益走势和偏离幅度。

3. 种子品种比价与利差

• 利差变化：科创债指数成分券与非成分券的利差边际上升至20.2bp，银行间品种与成分券利差走阔至5.1bp。
• 1-3年利差：银行间品种与指数成分券利差仍有17bp的压缩空间。
• 市场预期：短期科创债的表现将继续与科创债ETF的资金流向密切相关，预计维持震荡格局。通信、医药等硬科技领域的高等级主体中短债，仍可能获得流动性溢价。
• 图表说明：
  • 图表12展示了指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势。
  • 图表13展示了1-3年品种利差曲线。

三、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在交割时滞，可能影响统计数据的准确性，从而干扰对交易情绪的判断。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，其对债市情绪的影响取决于事件性质和涉及券种。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的出台可能改变市场配置和交易惯性，需结合具体政策进一步分析。

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