20260107-国金证券-科创债棱镜_2.0_的科创债有性价比吗_10页_1mb

科创债分析总结

核心内容

本报告主要围绕2025年12月科创债的发行与交易情况展开，分析其一级市场供给、二级市场表现及潜在风险，旨在评估2.0%收益率的科创债是否具备投资性价比。

主要观点

一级发行规模与结构

• 发行规模高增：12月科创债发行规模持续增长，本周（2025.12.29-2025.12.31）一级市场供给达42.2亿元，全年发行趋势明显。
• 认购情绪降温：受年末资金面结构性紧张影响，新债认购情绪有所下降，但科创债指数成分券仍保持较高认购热度。
• 市场结构分布：
  • 交易所发行规模为22.2亿元，银行间为20.0亿元。
  • 1-3年期品种在总成交中占比超过50%，显示市场偏好中短期产品。

二级交易活跃度与定价

• 评级集中度高：存量科创债中，AA+及以上隐含评级占比达73.1%，AA级中等资质个券占比22.6%，反映市场对高信用品种的认可。
• 行业分布不均：以传统行业为主，建筑装饰、公用事业、综合行业占比38.8%，而纺织服饰、医药生物、通信、电力设备等行业相较行业全部信用债有9bp以上的超额利差。
• 流动性下降：受假期影响，本周换手率回落至0.73%，成交笔数降至307笔。
• 收益率表现稳定：科创债在市场波动中表现出较强的抗跌性，尤其中等久期品种。3-5年AAA交易所科创债收益率下行10bp至1.95%。
• 品种内部利差扩大：科创债指数成分券与非成分券利差走阔至32.2bp，但银行间品种与成分券利差仍较低。1-3年品种银行间与成分券利差仍有17bp压缩空间。
• ETF资金支撑明显：年末科创债ETF冲量对市场情绪有支撑作用，中等久期品种在资金持续流入环境下具备更强的抗波动能力。

关键信息

• 市场情绪：新债认购情绪受资金面影响有所降温，但指数成分券热度较高。
• 收益率趋势：3-5年AAA交易所科创债收益率下行至1.95%。
• 利差情况：指数成分券与非成分券利差扩大，银行间品种与成分券利差仍较低。
• 投资者结构：中等久期品种因投资者结构稳固，表现更为稳定。
• 流动性影响：假期因素导致换手率下降，但1-3年品种仍占据成交主力。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响数据准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对市场情绪的扰动取决于事件性质及涉及券种。
3. 政策不确定性：经济与监管政策变化可能影响市场配置与交易习惯，需进一步分析政策动向。

图表说明

• 图表1：科创债跟踪指标一览
• 图表2：各期限科创债分市场发行规模
• 图表3：各主体类型科创债发行规模
• 图表4：科创债一级市场认购情绪对比
• 图表5：存量科创债等级分布
• 图表6：存量科创债行业分布
• 图表7：存量科创债较该行业全部信用债估值差异
• 图表8：各债券成交换手率对比
• 图表9：科创普信债周度成交笔数
• 图表10：交易所科创普信债成交收益走势
• 图表11：交易所科创普信债成交收益偏离幅度
• 图表12：指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势
• 图表13：1-3年品种利差曲线

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容基于公开资料及研究人员分析，不构成投资建议，亦不承担任何直接或间接损失责任。报告中提及的证券或金融工具可能涉及重大风险，投资决策需结合个人情况并咨询专业顾问。