20260527-国金证券-科创债棱镜_科创债底仓逻辑延续_10页_1mb

科创债底仓逻辑延续总结

核心内容概述

科创债作为信用资产市场中的稀缺品种，持续受到市场关注。本周科创债一级市场发行规模达309亿元，主要集中在银行间市场1-3年品种。二级市场交易活跃度维持较高水平，但换手率有所下降。整体来看，科创债在低利率与资产稀缺的背景下，表现出较强的配置价值。

主要观点

1. 一级发行规模与结构

• 发行规模：本周科创债发行规模总计309亿元，其中交易所市场发行284亿元，银行间市场发行25亿元。
• 认购情绪：科创普信债认购情绪攀升至年内新高（52.7BP），显示市场对科创债的配置需求增加。
• 发行主体：城投主体和传统产业主体仍是科创债发行的主力，但金融机构和股权投资机构也有一定参与。
• 期限分布：1-3年品种是发行的重点，占比最高。

2. 二级交易活跃度与定价

• 评级分布：AA+及以上隐含评级债券占比达73.5%，AA级中等资质个券占比22.2%，显示市场对高评级科创债的偏好。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比38.6%，纺织服饰、通信、食品饮料等行业科创债较该行业全部信用债估值存在15bp以上的超额利差。
• 流动性：科创债周度换手率回落至1.07%，但成交笔数仍保持在高位（912笔）。
• 收益率表现：1-3年交易所科创债收益率微幅下行1bp至1.72%，3-5年交易所科创债收益率下行3bp至1.89%，收益率下行空间收窄。
• 定价逻辑：部分配置型机构采取买入并持有策略，锁定科创债的确定性票息，即便换手率偏低，科创债仍以低于估值的形式成交。
• 品种比价：科创债指数成分券与非成分券利差收窄至7.7bp，银行间品种与成分券利差绝对值压缩至-0.5bp。

关键信息

• 市场趋势：科创债在信用资产结构性稀缺的背景下，成为传统板块外溢配置的有效承接者。
• 收益率变化：1-3年和3-5年品种收益率持续下行，但空间有限。
• 流动性：换手率边际下行，但成交笔数仍保持相对高位。
• 利差分析：指数成分券与非成分券利差缩小，银行间品种与成分券利差进一步压缩。
• 配置策略：部分机构倾向于长期持有，以获取确定性票息收益。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在交割时滞，可能影响对交易情绪的判断。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对债市情绪的影响因事件性质和涉及券种而异。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的出台可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策影响。

图表目录（关键数据）

• 图表1：科创债跟踪指标一览
• 图表2：各期限科创债分市场发行规模
• 图表3：各主体类型科创债发行规模
• 图表4：科创债一级市场认购情绪对比
• 图表5：存量科创债等级分布
• 图表6：存量科创债行业分布
• 图表7：存量科创债较该行业全部信用债估值差异
• 图表8：各债券成交换手率对比
• 图表9：科创普信债周度成交笔数
• 图表10：交易所科创普信债成交收益走势
• 图表11：交易所科创普信债成交收益偏离幅度
• 图表12：指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势
• 图表13：1-3年品种利差曲线

总结

科创债在当前市场环境下，继续发挥“底仓韧性资产”的核心作用。一级市场发行规模回暖，二级市场交易活跃度维持较高水平，但流动性有所下降。收益率表现稳健，部分机构采取买入并持有策略。未来需关注利率中枢变化及机构配置逻辑的变化对科创债定价的影响。同时，需警惕统计数据失真、信用事件冲击及政策预期不确定性等风险因素。