固定收益专题：风电转债投资策略-20230706-德邦证券-23页_1mb

风电转债投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕风电行业的发展趋势及转债投资机会展开，重点分析了行业高景气度、风机大型化趋势对零部件的影响，以及政策支持对风电运营商效益的提升。同时，推荐了多家具备潜力的风电相关转债标的，包括新强联、天能重工、起帆电缆和福能股份等，并对其基本面和技术突破进行了详细分析。

主要观点

• 风电行业高景气度延续：在“十四五”目标指引下，风电新增装机有望持续增长，预计2023-2025年年均新增装机规模约为65~70GW，其中海风年均新增装机约14GW。
• 风机大型化趋势显著：风机单机容量持续提升，2022年新增装机平均单机容量达4.49MW，推动了产业链技术升级与成本下降。
• 零部件结构升级：随着风机大型化，塔筒、叶片、齿轮箱、轴承和海缆等关键零部件的价值量提升，尤其是轴承环节，技术突破和国产替代成为趋势。
• 政策支持推动行业发展：多省市出台海风补贴政策，推动海风项目加速落地，提升风电运营商投资效益。
• 转债标的推荐：新强联、天能重工、起帆电缆和福能股份等公司具备技术优势和市场潜力，值得关注。

关键信息

风电行业趋势

• 装机量：2023年一季度新增装机10.4GW，同比增长31.6%。
• 招标量：2022年新增招标量达98.5GW，同比增长82%。
• 技术发展：风机大型化显著，平均单机容量提升，推动降本增效。
• 政策支持：广东、山东、浙江、上海等省市出台海风补贴政策，推动海风项目发展。

风电零部件升级

• 塔筒：高塔筒提高发电效率，成本优势推动出口。
• 叶片：大型化提高竞争壁垒，龙头企业市占率提升。
• 齿轮箱：双馈风机核心部件，市场规模增长迅速。
• 轴承：最难国产化的零部件之一，高端轴承亟需技术攻关。
• 海缆：深远海发展推动大长度、高电压海缆需求增长，行业壁垒高。

风电转债标的

• 新强联/强联转债（AA）：风电高端轴承龙头，技术突破外资垄断，客户资源稳定，但业绩短期承压。
• 天能重工/天能转债（AA-）：陆上海上生产基地布局合理，积极推进“两海战略”。
• 起帆电缆/起帆转债（AA-）：突破海缆多重壁垒，中标高压海缆订单。
• 福能股份/福能转债（AA+）：福建省属电力运营商，风电装机规模领先，海风规划明确，有望推动项目进程。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响风电行业整体发展。
• 疫情反复：可能影响产业链的正常运作。
• 海外通胀和加息：影响出口及海外业务。
• 转债主体信用风险：公司经营状况波动可能影响转债安全。
• 业绩未达预期：受市场环境影响，可能出现业绩下滑。
• 军事因素：可能影响海风项目进展。

数据与图表支持

• 风电装机容量：图1、图2、图3展示了我国风电新增及累计装机容量数据。
• 风机中标均价：图4显示了陆上风机中标均价趋势。
• 风电轴承国产化率：图24展示了2020年风电轴承国产化率情况。
• 风电各环节公司业绩及估值：图29展示了风电各环节公司营业收入、净利润、PE等数据。
• 新强联财务表现：图30、图31、图32、图33展示了新强联的营业收入、归母净利润、毛利率与费用率等财务数据。
• 技术突破情况：图34、图35展示了新强联的技术突破与在研项目情况。

总结

风电行业在政策支持和技术进步的双重驱动下，呈现高景气度和持续增长趋势。风机大型化不仅提高了发电效率，也推动了零部件结构的升级，其中轴承环节价值量显著提升，国产替代成为关键。随着海风项目加速推进，风电运营商的投资效益有望提升。在众多风电相关转债标的中，新强联、天能重工、起帆电缆和福能股份等公司因其技术优势和市场潜力，成为重点推荐对象。然而，需警惕经济复苏不及预期、疫情反复、海外政策变化等风险因素。