固定收益月报：美国经济韧性探因和资产配置启示-20230706-华泰证券-30页_1mb

美国经济韧性探因和资产配置启示

核心内容概述

本报告分析了2023年6月美国经济的韧性来源，以及对国内与全球资产配置的启示。报告指出，尽管国内经济数据不强，处于政策博弈期，但海外经济基本面偏强，尤其是美国经济韧性显著，未来一段时间内仍可能维持增长态势，但明显降温可能要等到2024年第一季度。

主要观点

1. 美国经济韧性来源：

   • 货币紧缩传导钝化：尽管美联储快速加息，但美国的存量流动性仍相对充沛，银行存款利率上升幅度远低于政策利率，信用状况未明显收紧。
   • 超额储蓄与“缓冲垫”：疫情期间积累的超额储蓄仍有一定支撑作用，职位空缺与实际工资负增长为经济提供了缓冲。
   • 制造业回流与科技革命：制造业建筑支出显著上升，尤其是计算机与电子电器行业，反映出制造业回流及新一轮科技革命的推动。

2. 市场表现：

   • 海外市场中，纳斯达克和日股表现优于其他市场，美国经济基本面支撑美元走强。
   • A股市场仍处磨底期，但估值处于机会区间，股债性价比高，股市整体风险不大。

3. 资产配置建议：

   • 股票：业绩和政策是当前市场焦点，建议关注中报和政策的双重验证，配置有业绩支撑和政策导向的行业。
   • 债券：国内债市仍有惯性，调整是机会，建议加大交易力度。
   • 美债：进入配置区间，但趋势性机会尚未形成。
   • 美股：整体风险不大，但需关注市场情绪与流动性变化。
   • 汇率：美元震荡，人民币临近支撑点。
   • 黄金：避险需求与央行加息导致黄金震荡加剧。
   • 大宗商品：国内预期偏弱，海外紧缩预期下，黑色系有回调压力。

关键信息

美国经济韧性探因

• 流动性充足：M2增长仍远超趋势水平，存量流动性充沛，缓解了紧缩压力。
• 低杠杆与固定利率：家庭部门杠杆率下降，抵押贷款以固定利率为主，减轻了利率上升对房地产的冲击。
• 就业市场支撑：职位空缺仍处于高位，失业率未明显上升，劳动力市场支撑经济韧性。
• 企业利润支撑：实际工资负增长有助于企业维持利润，企业利润在国民收入中占比高，为经济提供支撑。

国内经济与市场表现

• 政策博弈期：国内经济数据不强，处于政策博弈期，关注后续政策出台。
• 流动性宽松：国内狭义与实体经济流动性偏宽松，市场流动性仍充裕。
• 外资流入：北上资金6月净流入，主要加仓电子、家电，减仓食饮和非银板块。
• 股市估值：A股估值处于机会区间，港股估值修复但相对低位，美股风险溢价处于历史低位。

资产配置建议

• 股票：配置建议围绕业绩和政策，关注中报及政策落地。
• 债券：国内债市仍有惯性，调整是机会，建议加大交易力度。
• 美债：进入配置区间，但趋势性机会尚未形成。
• 美股：整体风险不大，但需关注市场情绪与流动性变化。
• 汇率：美元震荡，人民币临近支撑点，关注汇率波动。
• 黄金：避险需求与加息同时作用，黄金震荡加剧。
• 大宗商品：黑色系有回调压力，其他商品分化严重。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 产业政策超预期调整
• 地缘关系超预期紧张

资产配置逻辑

• 股票：业绩和政策是焦点，市场进入“中报+政策”双重验证期。
• 债券：仍有惯性，调整是机会，建议加大交易力度。
• 转债：调整中布局，重点在个券，当前受限于估值偏贵，博弈能力有限。
• 美债：进入配置区间，但趋势性机会尚未形成。
• 美股：整体风险不大，但需留意市场情绪与流动性扰动。
• 汇率：美元震荡，人民币临近支撑点，需关注汇率走势。
• 黄金：避险需求与短期加息同时作用，黄金震荡加剧。
• 大宗商品：国内预期偏弱，海外紧缩预期下，黑色系有回调压力。

总结

美国经济的韧性主要来源于充沛的存量流动性、充足的“缓冲垫”、制造业回流与新一轮科技革命。国内经济仍处于政策博弈期，流动性相对宽松，股市估值处于机会区间。资产配置方面，建议关注股票的业绩和政策驱动，债券的调整机会，以及美元震荡与人民币支撑。同时，需警惕流动性收紧、政策调整和地缘风险等潜在因素。