深度报告-20211019-东北证券-华友钴业-603799.SH-华友钴业系列深度报告3_华章奏响_锂_想不可_钴_量_36页_2mb

华友钴业深度报告总结

核心内容概览

华友钴业（603799）是一家专注于稀有金属和有色金属的公司，正在从全球钴业龙头向锂电材料龙头转型。公司以“十年任务，五年完成”的理念加速发展，一体化布局进入收获期。红土镍矿湿法冶炼技术为公司带来显著的成本优势和产业变革潜力，推动三元电池成本显著下降。

主要观点

• 一体化布局加速：公司各环节进展明确，前驱体、正极、镍钴资源均实现快速增长与利润提升。
• 红土镍矿湿法冶炼优势：湿法冶炼成本显著低于火法，且在碳排放方面有巨大优势，为三元材料提供低成本支撑。
• 盈利预测上调：基于公司对巴莫股权交割及业务加速发展，盈利预测上调，2021-2022年利润分别为33.0亿和50.2亿，对应PE分别为41.9X和27.5X，维持“买入”评级。

关键信息

一体化布局进展

• 前驱体：

  • 上半年产量3.1万吨，YOY +138.25%
  • 销量2.92万吨，YOY +128.95%
  • 营收27.06亿元，YOY +182.6%
  • 单吨毛利提升至1.83万元，YOY +72.9%
  • 自有全资产能满产，合资项目逐步放量
  • 新产品研发持续推进，NCMA获欧美高端车企定点

• 正极材料：

  • 巴莫科技上半年出货2.2万吨，市占率13%，位居国内首位
  • 合资乐友+浦华上半年出货1.5万吨，净利润约1.8亿元
  • 参与浙江时代锂电，正极产能持续扩张

• 镍钴资源：

  • 持有纬达湾镍业15.39%权益，对应权益镍矿量超140万金吨
  • 持有纬达贝工业园24%权益，为公司印尼布局奠定基础
  • 持有维斯通24%权益，保障能源供应

红土镍矿湿法冶炼优势

• 成本优势：湿法冶炼成本显著低于火法，预计华友湿法-MHP项目稳态下成本为0.6万美元/金吨，现价下仅0.4万美元
• 碳排放优势：湿法路径碳排放仅10吨/金吨，远低于火法的60吨
• 利润空间：湿法路径可赚取单金吨3000-4000美元的超额利润

预计成本变化

• 2025年成本预测：在锂价9.5万、镍价10万、钴价25万（含税）情况下，高镍三元电池及铁锂电池初始系统成本均在500元/KWh（不含税）

盈利预测及评级

• 盈利预测：预计2021-2022年利润分别为33.0亿和50.2亿
• 估值：对应PE分别为41.9X和27.5X
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 印尼镍项目进展不及预期

财务摘要

股票数据