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振华科技（000733.SZ）2020年业绩总结

核心内容

振华科技于2021年1月27日发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润5.21-6.10亿元，同比增长75%-105%，超出市场预期。公司2020年全年业绩表现强劲，尤其在第四季度实现扭亏为盈，环比2020年第三季度增长31.71%-104.07%。业绩增长主要得益于新型电子元器件业务的持续加速和产品结构优化，高附加值产品占比提升，带动盈利能力增长。

主要观点

1. 新型电子元器件业务表现突出

• 收入增长：2020年新型电子元器件板块收入同比大幅提升。
• 盈利能力增强：产品结构不断优化，高附加值产品销售占比增加，推动公司整体盈利水平提升。
• 持续增长预期：预计该板块将在未来继续为公司带来业绩增量。
• 四季度表现：2020年第四季度实现扭亏为盈，且环比增长显著，显示业务向好趋势。

2. IGBT业务布局加速

• 技术对标：公司持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品技术可对标英飞凌，已实现第六代产品国产化。
• 市场前景：IGBT芯片制造行业仍由国际巨头主导，但国产替代需求强烈，公司有望成为军用IGBT核心供应商。
• 标准制定：森未科技已完成国内首个IGBT特种行业标准编制，产品已配套多家用户。
• 集团支持：依托中国电子集团的渠道优势，公司有望在军工市场占据较高份额。

3. 集团资产整合预期

• 优质资产待整合：中国电子和振华集团内部仍拥有多个元器件和芯片相关业务资产，公司作为上市平台，有望整合这些资源。
• 重点子公司：如振华风光、成都华微等，均为国内半导体分立器件和FPGA领域的骨干企业。
• 提升竞争力：整合优质资产将增强公司在高新电子领域的竞争实力，推动公司价值重估。

关键信息

2020年业绩预测

• 归母净利润：5.46亿元（预计）
• 每股收益（EPS）：1.06元
• 市盈率（PE）：56.4倍
• 市净率（PB）：5.2倍
• 净利润率：12.5%

2021年及2022年预测

• 归母净利润：预计2021年为9.43亿元，2022年为12.36亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为1.83元，2022年为2.40元。
• 市盈率（PE）：预计2021年为32.6倍，2022年为24.9倍。
• 市净率（PB）：预计2021年为4.6倍，2022年为3.9倍。
• 净利润率：预计2021年为17.3%，2022年为18.9%。

投资建议

• 评级：买入-A
• 估值支撑：仅依托原有军工电子利润体量，给予可比公司一般估值即可支撑百亿市值。
• 价值重估：IGBT业务拓展及集团资产整合预期，可能带来公司价值重估。

风险提示

• 军品订单不及预期：军品订单可能受政策或市场影响，未能达到预期。
• 集团资产安排节奏不及预期：资产整合进度可能影响公司增长速度。

财务指标分析

营收与利润

• 营业收入增长率：2020年为19.5%，2021年预计24.5%，2022年预计20.0%。
• 营业利润增长率：2020年为71.3%，2021年预计72.0%，2022年预计31.2%。
• 净利润增长率：2020年为83.5%，2021年预计72.7%，2022年预计31.0%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从97天降至48天。
• 流动资产周转天数：从645天降至520天。
• 应收账款周转天数：从99天降至130天。
• 存货周转天数：从93天降至85天。

偿债能力

• 资产负债率：从51.0%降至37.4%。
• 流动比率：从1.94升至2.73。
• 速动比率：从1.57升至2.35。
• 利息保障倍数：从6.49升至203.52。

投资回报率

• ROE：2020年为9.3%，2021年预计14.0%，2022年预计15.8%。
• ROA：2020年为5.1%，2021年预计8.6%，2022年预计9.9%。
• ROIC：2020年为11.3%，2021年预计18.0%，2022年预计21.5%。

投资价值评估

• PE（市盈率）：2020年为56.4倍，2021年预计为32.6倍，2022年预计为24.9倍。
• PB（市净率）：2020年为5.2倍，2021年预计为4.6倍，2022年预计为3.9倍。
• P/S（市销率）：2020年为7.0倍，2021年预计为5.6倍，2022年预计为4.7倍。
• EV/EBITDA：2020年为33.6倍，2021年预计为21.6倍，2022年预计为16.4倍。

结论

振华科技凭借新型电子元器件业务的快速增长、IGBT技术的突破以及集团内部优质资产的整合预期，展现出强劲的增长潜力。公司有望在未来两年持续受益于军工行业的确定性增长，并通过技术升级和市场拓展进一步提升盈利能力。分析师维持“买入-A”评级，认为其未来业绩有望超越市场预期，具备较高的投资价值。