20211024-国盛证券-振华科技-000733.SZ-2021年前三季度归母净利润同比+166.56_超市场预期_4页_684kb

振华科技 (000733.SZ) 2021年前三季度总结

核心内容

振华科技在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营收达42.48亿元，同比增长38.32%；归母净利润达9.56亿元，同比增长166.56%；扣非归母净利润达9.21亿元，同比增长197.56%。将一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元还原后，公司实际经营性净利润达11.89亿元，同比增长115.79%。单季度来看，2021Q3公司营收14.31亿元，同比增长36.81%，环比增长63.86%；归母净利润4.40亿元，同比增长258.05%，环比增长63.86%。

主要观点

业绩增长显著

• 2021年前三季度公司业绩增长超市场预期，主要得益于军工板块的高景气度、历史包袱逐步出清及股权激励带来的治理结构改善。
• 实际经营性净利润增长115.79%，显示公司盈利能力持续提升。

军工被动元器件业务增长

• 军工被动元器件业务受益于武器装备列装、国产化率提升和国防信息化率提升，持续增长。
• 振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR为57.47%；2021H1营收同比增长18.68%，净利润同比增长84.60%。
• 振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%，净利润CAGR为56.18%；2021H1营收同比增长39.06%，净利润同比增长63.83%。

半导体业务成为增长引擎

• 公司在半导体领域的布局是其业绩增速高于行业的主要原因。
• 振华微主营混合集成电路，2021H1营收3.29亿元，同比增长93.54%；净利润1.15亿元，同比增长140.81%。
• 振华永光主营半导体分立器件，2021H1营收4.98亿元，同比增长35.65%；净利润1.68亿元，同比增长115.40%。

研发投入支撑拓展能力

• 振华科技研发投入在行业内处于领先地位，2020/2021H1研发支出分别为3.73/1.75亿元，高于同行业公司。
• 高研发投入支持公司在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等领域的持续拓展，增强核心竞争力。

关键信息

盈利能力提升

• 2021年前三季度公司毛利率为58.25%，同比提升6.01个百分点；净利率为22.64%，同比提升11.06个百分点。
• 盈利能力提升主要来源于：军用电子元器件销售量增长带来的规模效应、产品结构优化、高附加值产品占比提升以及信用减值损失减少。

资产负债表表现

• 合同负债增长460.20%，说明订单增长。
• 应收账款+应收票据增长29.82%，反映销售规模扩大。
• 预付账款、应付账款、存货均有所增长，表明采购和储备增加。

现金流量改善

• 经营性现金流大幅改善，2021年前三季度经营性现金流为6.68亿元，去年同期为-5.53亿元。
• 现金净增加额达1845亿元，显示公司现金流状况良好。

投资建议

• 预计公司2021~2023年归母净利润分别为12.45亿元、17.93亿元、22.93亿元。
• 当前估值为43X、30X、24X，维持“买入”评级。

风险提示

• CEC对公司定位的改变可能影响公司发展。
• 军工电子等业务发展可能不及预期。

财务指标概览

股票信息

总结

振华科技凭借军工电子和半导体业务的双重驱动，在2021年前三季度实现了业绩的大幅增长，超市场预期。公司通过持续的研发投入、产品结构优化和历史包袱出清，提升了盈利能力和市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，估值优势明显，维持“买入”评级。