20210827-安信证券-振华科技-000733.SZ-21H1归母净利润同比+118.79_21H2有望继续提速_5页_977kb

报告摘要

振华科技 (000733.SZ) 2021年半年报总结

核心内容概览

振华科技在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长，展现出良好的发展态势。公司聚焦军工电子元器件业务，推动新型电子元器件业务高增长，并加速向高端芯片领域转型。

主要观点

业绩表现

2021H1收入：28.17亿元，同比增长39.10%；
2021H1归母净利润：5.15亿元，同比增长118.79%；
2021Q2收入：15.08亿元，同比增长32.73%；
2021Q2归母净利润：2.69亿元，同比增长115.16%。

新型电子元器件业务

业务收入达28.00亿元，同比增长39.24%；
毛利率提升至56.46%，同比增加3.29个百分点；
子公司合计实现净利润5.60亿元，同比增长63.67%；
产品结构持续优化，高附加值产品销售占比增长。

新能源业务

2021H1实现净利润439万元，扭亏为盈；
公司正积极完成新能源业务转型及军品定型列装，预计全年表现将进一步改善。

毛利率与净利率

2021H1毛利率提升至56.64%，同比增加3.25个百分点；
净利率提升至18.39%，同比增加6.79个百分点，主要得益于高附加值产品销量增长及信用减值损失减少。

关键信息

财务改善

经营性现金流：同比增长184.24%，净额增加6.34亿元；
应收账款：同比增长98.25%，表明销售增长；
预付账款：同比增长88.71%，反映设备及原材料采购增加；
合同负债：同比增长89.17%，显示预收款增长，有助于21H2业绩提速。

未来展望

2021H2业绩预期：预计业绩将进入提速阶段；
毛利率预测：Q2毛利率达59.22%，创上市以来新高；
投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为135元；
估值指标：2021E PE为36.2倍，PB为7.0倍，P/S为9.4倍，EV/EBITDA为26.7倍。

高端芯片转型

持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品对标英飞凌；
已实现第六代IGBT产品国产化，650V/50A和1200V/100A产品小批量量产及销售；
森未科技掌握主流IGBT技术，产品性能可完全对标英飞凌；
公司有望通过IGBT业务拓展，打造军用IGBT核心供应商。

财务预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	36.68	39.50	53.54	68.10	85.20
净利润（亿元）	2.98	6.06	13.96	18.24	23.42
每股收益（元）	0.58	1.18	2.71	3.54	4.55
每股净资产（元）	10.45	11.60	13.96	17.07	21.12
市盈率（倍）	169.7	83.4	36.2	27.7	21.6
市净率（倍）	9.4	8.5	7.0	5.7	4.6
净利润率	8.1%	15.3%	26.1%	26.8%	27.5%
ROE	5.5%	10.1%	19.4%	20.8%	21.5%
ROIC	6.1%	12.5%	25.1%	31.1%	32.9%

风险提示

军品订单不及预期；
集团资产安排节奏不及预期。

投资评级与目标价

投资评级：买入-A；
6个月目标价：135元；
当前股价：98.10元（2021-08-27）。

估值与成长性

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-31.3%	7.7%	35.6%	27.2%	25.1%
营业利润增长率	26.7%	83.4%	123.3%	30.8%	28.5%
净利润增长率	14.9%	103.5%	130.5%	30.7%	28.4%
EBITDA增长率	37.3%	59.7%	15.3%	27.1%	25.9%
EBIT增长率	63.9%	69.7%	17.3%	30.3%	28.2%
NOPLAT增长率	4.2%	85.7%	120.5%	30.3%	28.2%
投资资本增长率	-9.7%	9.6%	5.1%	21.0%	-10.9%
净资产增长率	8.3%	11.0%	20.2%	22.1%	23.6%
ROIC/WACC	0.6	1.2	2.4	3.0	3.2
PEG	2.0	1.5	0.5	0.3	0.4
CAGR(%)	83.1%	56.9%	75.4%	83.1%	56.9%

总结

振华科技在2021年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在新型电子元器件业务方面，实现了收入和利润的同步增长。公司正加速向高端芯片转型，通过IGBT等核心技术提升竞争力。财务指标显示公司经营效率和盈利能力显著改善，现金流大幅增长，资产负债表健康。公司未来增长潜力大，预计2021-2023年归母净利润分别为13.96、18.24、23.42亿元，对应PE分别为36、28、22倍，维持“买入-A”评级。

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