深度报告-20230928-德邦证券-磷化工系列深度_磷肥供给去化抬高价值中枢_磷矿自给企业成本优势显著_31页_1mb

磷肥供给去化与磷矿自给企业成本优势分析

核心观点

• 磷肥供给端持续去化，政策趋严导致新增产能受限，价格中枢有望维持高位。
• 磷矿石是磷肥最大成本项，自给率高的企业成本优势显著。
• 2023年磷肥出口量回升，有助于缓解国内供需压力。
• 相关标的：云天化、川恒股份、芭田股份。

1 供给情况

• 产能去化：中国磷肥产能过剩，环保及“三磷”整治限制新增产能。2022年磷酸一铵产量928万吨，产能利用率为44.6%，较2018年下降57.4%；磷酸二铵产量1298万吨，产能利用率61.5%，较2018年上升176%。
• 政策限制：磷铵为限制类产能，新增产能审批严格；磷石膏“以用定产”政策进一步限制产能扩张。

2 需求分析

• 需求刚性：磷肥关乎粮食安全，需求具有刚性特征，全球种植面积基本稳定。
• 粮食价格上涨：2020年至今玉米、小麦、大豆价格显著上涨（同比涨幅超300%），可能提振种植需求。

3 出口情况

• 2022年出口受限：化肥出口法检政策导致磷酸一铵、二铵出口量同比降幅超400%。
• 2023年出口回升：1-8月磷酸一铵出口量同比增长152%，磷酸二铵增长510%，缓解国内供应压力。

4 成本与盈利

• 原材料成本结构：
  • 磷矿石占原材料成本67%-69%，硫磺、合成氨次之。
  • 磷矿石价格因供需偏紧维持高位（1000元/吨以上）。
• 成本优势：
  • 拥有磷矿自给的企业可降低1281元/吨成本（自给率200元/吨磷矿成本）。
• 盈利现状：
  • 2023年磷酸二铵周度毛利360元/吨；磷酸一铵毛利-255元/吨（受能源价格回落影响，盈利改善）。

5 结论

• 行业展望：供给端收缩、环保政策趋严，未来产能扩张受限，价格中枢支撑。
• 核心优势企业：具备磷矿自给能力的企业成本优势显著，盈利空间扩大。

6 相关标的

• 云天化：磷肥龙头，磷矿自给率高，磷酸铁等新能源布局完善。
• 川恒股份：17万吨磷酸一铵产能，磷矿资源充足。
• 芭田股份：硝酸磷肥技术可规避磷石膏问题，磷矿扩建项目将进一步降低成本。

风险提示

• 产品价格波动、下游需求不及预期、新产能投产延迟等风险。