深度报告-20210129-太平洋-安图生物-603658.SH-安图生物_IVD平台型标杆企业_打造实验室整体解决方案_28页_2mb

安图生物（603658）详细总结

核心内容

安图生物是一家专注于体外诊断（IVD）领域的平台型标杆企业，致力于为医疗机构提供实验室整体解决方案。公司当前的股票目标价为180元，昨收盘为132.3元。公司主要业务涵盖化学发光、生化诊断、流水线、微生物检测和分子诊断等多个领域。

主要观点

1. 化学发光市场前景广阔
   化学发光免疫分析技术具备显著的性能优势，成为免疫诊断的主流技术，替代酶联免疫等传统方法。预计2019年市场规模约为250-300亿元，年增速约20%，高于公立医院检查收入增速。

2. 终端下沉与进口替代推动增长
   国内企业通过终端下沉，填补基层市场空白，与外资品牌形成错位竞争。同时，在医保控费背景下，国产品牌凭借“性价比”优势，获得医院采购偏好，进口替代逻辑持续强化。

3. 公司具备核心竞争优势
   安图生物在基础技术、检测项目和销售渠道方面具备显著优势，包括生物活性材料自给率高达77%以上，传染病检测项目齐全且销售收入占比超过50%，销售渠道优化提升服务效率和客户粘性。

4. 远期产品布局推动成长性
   公司通过并购、合作等方式进入生化诊断、流水线、微生物和分子诊断等新领域，逐步发展为IVD平台型企业，提供一站式检测解决方案。

5. 投资建议
   预计公司2020-2022年收入分别为30.32亿元、42.86亿元、56.71亿元，归母净利润分别为8.21亿元、12.30亿元、16.81亿元，对应当前PE分别为73倍、48倍、35倍，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：451/431百万股
• 总市值/流通：59,664/57,021百万元
• 12个月最高/最低：178.20/100.13元

财务简况

• 2011-2019年营业收入和归母净利润年复合增速约37%
• ROE稳步提升，财务状况优异
• 2019年化学发光收入接近12亿元，同比增长35%-40%

股权结构

• 实控人为苗拥军，持有公司约21%
• 管理团队稳定，核心成员拥有公司股份，股权激励充分

化学发光产品优势

• 产品不断升级，从酶联免疫到板式发光再到管式发光
• 单台仪器年均产出超30万元，高于同行
• 检测项目覆盖传染病、肿瘤、甲功、激素等多个领域，其中传染病检测占比超50%

流水线布局

• 2017年推出A-1全自动检验流水线，2019年推出B-1系列
• 预计2020年新增验收50条以上，其中40条以上在三级医院
• 提升检测效率和成本控制，具有封闭性，带来试剂耗材订单

微生物检测

• 拥有104项注册证书和65项CE认证
• 推出自动化血培养系统和全自动微生物质谱检测系统Autoofs1000
• 预计2020年质谱装机在140-150台左右

分子诊断

• 开发涵盖8大系列60余项的核酸检测产品
• 投资芬兰Mobidiag Oy，取得Novodiag技术平台使用权
• 技术平台覆盖从样本处理到结果输出的全流程，具备高通量和自动化特性

风险提示

• 竞争激烈程度加剧
• 降价幅度超预期
• 研发进展不及预期
• 新冠肺炎疫情持续影响

未来增长逻辑

• 化学发光：市场扩容、终端下沉、进口替代逻辑持续强化，预计未来3-5年复合增速有望达30%以上。
• 流水线：自动化趋势推动市场增长，预计2020年新增流水线约50条，成为公司增长的重要推动力。
• 微生物检测：自动化质谱系统提升检测效率和准确性，有望进入高端医院市场。
• 分子诊断：通过跨国合作，开发核酸POCT系统，满足基层医疗机构需求，提升市场渗透率。

财务预测

总结

安图生物凭借化学发光、流水线、微生物检测和分子诊断等多领域布局，已成为IVD行业的重要参与者。公司通过技术积累、产品升级和渠道优化，形成独特竞争优势，未来有望持续受益于进口替代、终端下沉和自动化趋势，实现高增长。尽管面临竞争加剧、降价压力和疫情等风险，但公司具备较强的市场拓展能力和产品技术优势，长期成长性值得期待。