20250430-东吴证券-金龙汽车-600686.SH-2024年及2025年一季度业绩点评_三龙整合完毕_盈利中枢上移_3页_459kb

金龙汽车2024及2025年一季度业绩点评总结

核心数据概览
2024年公司营收230亿元（同比+184%），归母净利润16亿元（同比+110%），扣非归母净利润亏损16亿元（同比收窄）。2025Q1营收49亿元（同比+24%），归母净利润0.5亿元（同比+165%），扣非归母净利润亏损0.1亿元（同比收窄）。

业绩驱动因素

1. 出口增长显著
   • 2024年出口销量23万辆（同比+20%），新能源出口销量4万辆（同比+10%）。
   • 2025Q1出口销量7万辆（同比+101%），新能源出口销量1万辆（同比+211%），两者均实现高速增长。
2. 销量结构优化
   • 2024年大中客销量占比58%（同比+4pct），带动营收贡献提升。

盈利改善分析

1. 毛利率提升
   • 2024年毛利率10.2%（同比+0.5pct），2025Q1毛利率11.3%（同比+0.2pct，环比+1.8pct），主要受益于采购端降本。
2. 费用率下降
   • 2024年期间费用率9.7%（同比-0.9pct），2025Q1期间费用率9.5%（同比-0.9pct，环比+1.6pct），费用控制能力增强。
3. 应收账款管理
   • 2023至2025Q1连续三年信用减值损失冲回，增厚净利润。

战略调整影响

1. 三龙整合完成
   • 2024年12月收购金龙旅行车40%股权，股权交割已结束，整合全面落地。
2. 管理层更替
   • 2025年4月原董事长卸任，新管理层将重点推进内部效率优化，释放利润潜力。

盈利预测调整

• 收入预测：2025年营收上调至250亿元（原238亿元），2026年维持268亿元，2027年预测285亿元（同比+7%）。
• 净利润预测：2025年归母净利润44亿元，2026年64亿元，2027年83亿元（同比+28%），对应PE为21/15/11倍。

投资逻辑

• 公司作为国内客车龙头企业，受益于出口周期向上的核心驱动，特别是在新能源领域表现突出。
• 通过整合资源及管理优化，盈利中枢持续上移，毛利率和净利率均处于增长通道。

主要风险提示

• 全球经济复苏不及预期可能导致海外市场需求下降。
• 国内外客车行业整体景气度若低于预期，可能影响公司业绩释放节奏。

市场表现

• 2024年4月至2025年4月股价波动显示，公司股价与沪深300指数存在分化趋势，反映市场对其业绩改善的预期。

结论

• 维持“买入”评级，认为公司在出口扩张、资源整合及费用优化背景下，盈利能力和成长性有望进一步提升。